The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть VII. Учетная политика предприятия и вопросы налогообложения 251
Например, если торговая марка приносит хорошую прибыль, а при-
быль после уплаты налогов регламентируется с достаточной точностью, 
как в случае с электроэнергетическими компаниями, изменение ставок 
налога на корпорации отразится в большинстве случаев на ценах, а не 
на уровне прибыли. При уменьшении налоговой ставки цены падают. 
Когда ставка увеличивается, цены растут, но не всегда сразу.
Подобный результат можно наблюдать в другой сфере деловой актив-
ности — в отраслях с ценовой конкуренцией, где прибыльность торговой 
марки компании, как правило, не очень высока. В таких отраслях сво-
бодный рынок «регулирует» доход после уплаты налогов, порой с задерж-
ками и неравномерно, но достаточно эффективно. Рынок, в сущности, 
выполняет ту же функцию по отношению к отраслям с ценовой конку-
ренцией, что и Комиссия по коммунальным предприятиям к электро-
энергетическим компаниям. В таких отраслях изменение налоговых 
ставок прежде всего отражается на ценах, а не на уровне прибыли.
В случае с компаниями, деятельность которых так не регулируется, 
чьи торговые марки достаточно прибыльны, ситуация тем не менее 
складывается иначе: компания и ее акционеры являются основными 
«получателями» результатов уменьшения налогов. Эти компании полу-
чают выгоду от снижения налоговых ставок, как получила бы электро-
энергетическая компания, не имей она другого способа снижать цены.
Многие из наших предприятий, принадлежащих нам полностью или 
частично, владеют такими торговыми марками. Следовательно, прибыль, 
возникшая в результате уменьшения налогов, большей частью осядет в 
наших карманах, а не в карманах наших клиентов. Возможно, не совсем 
тактично заявлять подобное, но отрицать это бессмысленно. Если вы 
считаете иначе, подумайте на секунду о самом способном хирурге, спе-
циализирующемся на операциях на головном мозге, или адвокате в 
вашем районе. Неужели вы действительно верите, что гонорар этого 
специалиста (местного «владельца торговой марки» в своей области) 
снизится, если ставка налога на физических лиц упадет с 50 до 28%?
Ваш восторг от вывода, что низкие налоговые ставки приносят выго-
ду нашим предприятиям и объектам инвестиций, должен быть очень 
умеренным, и вот почему: запланированные на 1988 г. налоговые став-
ки на физических лиц и корпорации кажутся нам совершенно нереаль-
ными. Эти ставки обещают финансовые проблемы Вашингтону, что 
приведет к несовместимости с ценовой стабильностью. Поэтому мы 
уверены, что в конечном счете (скажем, в течение пяти лет) либо более 
высокие налоговые ставки, либо более высокий уровень инфляции ста-
нут реальностью. И не удивительно, если произойдет и то и другое.
• С 1987 г. налог на прирост капитала для корпораций вырос с 28 
до 34%. Это изменение окажет отрицательное воздействие на Berkshire,

---

252 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
поскольку мы ожидаем, что значительная часть увеличения стоимости 
бизнеса в будущем (как было в прошлом) придется на прирост капи-
тала. Например, три наши крупные компании — Cap Cities, GEICO и 
The Washington Post — в конце года имели рыночную стоимость более 
1,7 млрд. долл. Это около 75% всего собственного капитала Berkshire. 
Эти компании приносят нам около 9 млн. дохода в год. Все три компании 
удерживают достаточно высокий процент прибыли, мы и в дальнейшем 
ожидаем прироста капитала.
Согласно новому закону повысится ставка на всю реализованную 
прибыль в будущем, включая нереализованную прибыль, которая сущес-
твовала до принятия закона. В конце года сумма нереализованного 
прироста инвестированного нами капитала равнялась 1,2 млрд. долл. 
Новый закон не сразу отразится на нашем бухгалтерском балансе: со-
гласно GААР отложенные налоговые обязательства по нереализованно-
му приросту должны исчисляться по ставке прошлого года (28%), а не 
по текущей ставке 34%. Это правило вступит в силу уже скоро. В тот 
момент, когда это произойдет, собственный капитал компании по GААР 
уменьшится на 73 млн. долл., которые перейдут на счет отложенных 
налоговых обязательств.
• Прибыль в виде процентов и дивидендов, получаемых нашими 
страховыми компаниями, с введением нового закона будет облагаться 
гораздо большим налогом, чем раньше. Во-первых, все компании будут 
платить 20% налога с дивидендов, получаемых от других компаний, 
работающих внутри страны (раньше платили 15%). Во-вторых, есть 
изменение, касающееся оставшихся 80%, которое применяется только 
к компаниям по страхованию собственности и от несчастных случаев: 
15% из них будет взиматься в качестве налога, если акции, приносящие 
дивиденды, были куплены после 7 августа 1986 г. В-третьих, внесено 
изменение, касающееся компаний по страхованию собственности и от 
несчастных случаев и облигаций, доход по которым освобожден от на 
логообложения: процент по облигационным займам, купленным стра 
ховщиками после 7 августа 1986 г., будет только на 85% освобожден от 
налогов.
Последние два изменения очень существенны. Они означают, что наш 
доход от будущих инвестиций будет значительно меньше, чем могло 
быть при старом законе. По моим самым оптимистичным расчетам эти 
изменения со временем приведут к уменьшению способности страховых 
операций приносить прибыль.
• Новое налоговое законодательство изменяет сроки оплаты налогов 
для компаний по страхованию собственности и страхованию от несчас 
тных случаев. Одно из новых правил требует, чтобы в своей налоговой 
декларации мы учитывали резервы на покрытие убытков. Это изменение

---