The essays of warren buffett lessons for corporate america
Download 3.69 Mb. Pdf ko'rish
|
buffett
- Bu sahifa navigatsiya:
- А. «Мусорные» облигации
|
Часть III. Альтернатива
обыкновенным акциям Наряду с долгосрочным участием в капитале трех компаний в собствен- ности наших страховых компаний находится большое количество ры- ночных ценных бумаг. Мы можем выбирать из пяти основных категорий бумаг: долгосрочные инвестиции в обыкновенные акции; среднесрочные ценные бумаги с фиксированной доходностью; долгосрочные ценные бумаги с фиксированной доходностью; краткосрочные эквиваленты на- личности; краткосрочные арбитражные обязательства (см. часть II, раздел В). У нас нет особых предпочтений, когда речь заходит о выборе среди этих категорий. Мы просто постоянно ищем самый высокий доход пос- ле вычета налогов, который измеряется с помощью метода «математи- ческого ожидания»; при этом мы выбираем среди инвестиционных инструментов те, которые кажутся нам понятными. Наши критерии не имеют ничего общего с максимизацией сиюминутных прибылей. Наша цель скорее состоит в максимизации чистой стоимости*. А. «Мусорные» облигации ** Ключевым моментом нашего инвестиционного стиля остается некая заторможенность, граничащая с ленью: за этот год мы не купили и не продали ни одной акции из наших основных шести пакетов акций. Ис- ключение составили акции Wells Fargo. Это была прекрасно проведенная * Вводное эссе, 1987; повторено без первого предложения в 1988 и 1989 гг. ** 1990; 1990 письмо акционерам компании Wesco Financial Corporation Чарльза Т. Мун- гера. Перепечатано с разрешения автора. 120 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями и весьма прибыльная банковская операция, благодаря которой мы уве- личили наше участие в капитале компании почти до 10%, т.е. допусти- мого предела для формирования портфеля без согласия Федерального резервного управления. Примерно шестая часть нашей позиции была приобретена в 1989 г., а остальное куплено в 1990 г. Банковское дело никогда не было нашей любимой сферой деятель- ности. Когда активы в 20 раз превышают собственный капитал (а это обычное соотношение для банковской деятельности), то ошибки в уп- равлении даже небольшой частью активов могут нанести серьезный ущерб собственному капиталу. Говоря о крупных банках, ошибки в их деятельности стали скорее правилом, чем исключением. Большая часть этих ошибок проистекает из административных промахов, описанных нами в прошлом году, когда обсуждался институциональный императив: стремление многих руководителей банков имитировать поведение людей своего круга, как бы глупо это ни казалось. В области предоставления займов они руководствуются принципом «следуй за лидером» и прояв- ляют рвение и поведение, свойственное леммингам, и, естественно, их потом ожидает судьба леммингов. Именно левередж 20:1 усиливает слабые и сильные стороны управ- ления, а потому покупка акций банка с плохим управлением по «низкой» цене нас не привлекает. Напротив, мы заинтересованы в покупке акций хорошо управляемого банка по справедливой цене. Что касается Wells Fargo, то, видимо, нам достались лучшие управ- ленцы в этой области — Карл Рейчард и Пол Хазен. Во многом этот союз Карла и Пола напоминает мне другую парочку — Тома Мерфи и Дэна Бурка из Capital Cities/ABC. Во-первых, любой из этих тандемов сильнее, чем сумма его составляющих, поскольку каждый партнер по- нимает, доверяет своему партнеру и ценит его. Во-вторых, обе команды управленцев платят способным сотрудникам достойную заработную плату, но никогда не набирают больше «голов», чем необходимо. В-тре- тьих, они всегда яростно сражаются за снижение расходов, даже когда компания имеет рекордную прибыль, а не только под давлением рынка. И кроме того, ставя перед собой цели, они предпочитают реалистично исходить из собственных знаний и умений, а не из самолюбия. (Томас Дж. Уотсон-старший из IBM следовал этому же правилу: «Я не гений, — говорил он. — Я компетентен в некоторых областях, в этих областях я и работаю».) В 1990 г. хаотичный рынок акций, выпущенных банками, весьма способствовал покупке Wells Fargo. Это смятение было нам на руку: каждый месяц становились известны не совсем продуманные решения о займах, которые принимались руководством банков с некогда хорошей репутацией. И по мере того, как информация об огромных потерях то |
