The essays of warren buffett lessons for corporate america
Download 3.69 Mb. Pdf ko'rish
|
buffett
|
Часть III. Альтернатива обыкновенным акциям 131 ваться в сложных процентах, но срок оплаты наступит только через несколько лет. Проценты по таким эмиссиям обычно высокие, так что на второй год ситуация сложится так, что на компании будет 90 млн. долл. долга по процентам плюс 69 млн. долл. по начисленным процен- там, и так далее по закону сложных процентов. Такие схемы повторных займов, которые несколько лет назад были исключением, сейчас ста- новятся моделью финансирования почти всех крупных инвестиционных банков. Когда возникают подобные предложения, у инвестиционных бан- киров появляется чувство юмора: они раздают вам прогнозируемые отчеты о прибыли и балансовый отчет компании на пять (или более) лет; причем об этой компании они вряд ли слышали всего несколько месяцев назад. Если вам начнут показывать подобные расчеты, мо- жете развить далее эту шутку: попросите банкира показать годовые бюджеты, которые были подготовлены его фирмой хотя бы за один прошедший финансовый год, и сравните с тем, что на самом деле произошло. Много лет назад Кен Гэлбрейт в своей мудрой и проницательной книге «Великий крах» (Ken Galbraith) весьма остроумно предложил рас- сматривать явление скрытого от инвесторов «расхищения» через прида- ние судебному термину «хищение» нового экономического смысла. Эта финансовая диковина обладает интересной особенностью — «хищники» становятся богаче на сумму «хищений», но их жертвы не чувствуют себя беднее (временно, конечно). Согласно оригинальному замечанию профессора Гэлбрейта, эту сум- му следовало бы добавить в стандартный индикатор «Национальное богатство», чтобы нам стал известен уровень «паранормального нацио- нального богатства». Вполне логично, что общество, желающее выглядеть процветающим, будет сквозь пальцы смотреть на практику «расхищения» и постарается не замечать того, что, по сути, является преступлением. Таким образом, подобное «богатство» будет «мыльным пузырем», за которым нет реального труда. Но на фоне махинаций с облигациями с нулевыми купонами эта концепция «хищений» просто бледнеет. При сделке с такими облигаци- ями одна сторона должна ощутить «доход», а противоположная сторона не обязана почувствовать боль финансовых расходов. В вышеприведен- ном примере компания с ежегодными доходами 100 млн. долл. (способ- ная выплачивать проценты по займам не выше этой суммы) с помощью финансовой магии создает «доходы» для держателей облигаций на сум- му 150 млн. долл. И пока инвесторы готовы добровольно прицеплять крылышки Пите- ра Пена и восклицать «Я верю!», нет никакого предела тому, какой 132 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями «доход» будет придуман другой стороной с использованием такого ин- тересного инструмента, как облигации с нулевым купоном. Уолл-стрит приветствовал появление подобного инструмента с таким энтузиазмом, с которым, наверное, непросвещенные люди радовались изобретению колеса или плуга. Наконец-то в их руках оказался инстру- мент, который позволит им осуществлять сделки по ценам, не ограни- ченным действительной доходностью. В результате у них получается больше сделок: а глупые цены всегда будут привлекать покупателей. Как мог бы высказаться по этому поводу Джесси Унру, сделка есть материн- ское молоко для финансов. Есть еще одна черта, столь привлекательная в облигациях с нулевым купоном или облигациях PIK для специалистов по созданию имиджа и инвестиционных банкиров: можно растянуть время между безрас- судным поступком и провалом. И это немалое преимущество. Если время выплат по затратам можно оттянуть, то учредители могут со- здать цепочку глупых сделок и сделать на этом неплохие деньги, пока инвесторы не спохватились. Но любая алхимия, металлургическая или финансовая, заканчивает- ся провалом. Основное производство заурядной компании не может быть превращено в золотодобычу посредством бухучета или структуры капи- тала. Человек, знающий трюки финансовой алхимии, может стать бога- тым. Но источником его богатства будут не деловые достижения, а легковерность инвесторов. Следует отметить, что, несмотря на некоторые слабые стороны этого инструмента, платежи по многим облигациям с нулевым купоном или облигациям PIK все же состоятся. На самом деле, мы уже купили такие облигации и готовы купить еще, если рынок их будет недооценивать. Но мы даже не рассматриваем возможность покупки нового выпуска ненадежных облигаций. Сам по себе ни один финансовый инструмент не является порочным, просто некоторые варианты могут с большей вероятностью привести к убытку, нежели остальные. И пальму первенства в таких делах можно присудить эмитентам обли- гаций с нулевым купоном, которые не могут выплатить проценты на теку- щей основе. Наш совет: всякий раз, когда инвестиционный банкир начи- нает говорить о EBDIT, или кто-то создает структуру капитала, которая не предполагает, что оплата процентов (обычных или накопляемых) покры- вается из чистого потока наличности капиталовложений, прячьте подальше свой бумажник. А можно и ошарашить этих специалистов по созданию имиджа вместе со свитой высокооплачиваемых советников предложением принять нулевые купоны в качестве оплаты их работы, с отсрочкой оплаты, пока сами облигации с нулевыми купонами не будут полностью погашены. Вы сами увидите, как у них сразу пропадет интерес к этой сделке. |
