The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть II. Корпоративное финансирование и инвестирование 85
мнению о процентной ставке, которая будет действовать в период меж-
ду передачей собственности и окончательной выплатой ее стоимости. 
Законодатели предлагали ставку 6%, а компания Arcata требовала более 
высокий сложный процент.
Покупка компании с весьма спекулятивным и высоким иском, предъ-
являемым во время тяжбы, создает проблемы при переговорах. При этом 
неважно, подается ли иск компанией или против нее. Чтобы решить эту 
проблему, руководство KKR предложило 37 долл. за акцию компании 
Arcata плюс 2/3 любых дополнительных сумм, которые будут выплачены 
правительством за лесные территории.
Оценивая эту арбитражную возможность, мы спросили себя: сможет 
ли KKR довести начатую сделку до конца, если, помимо всего прочего, 
предложение этой компании осуществимо только при условии достиже-
ния «удовлетворительного финансирования»? Такое условие всегда несет 
опасность для продавца, так как предлагает простой выход для другой 
стороны — просителя руки и сердца, чей пыл заметно угас еще до свадь-
бы. Однако мы совсем не испытывали беспокойства насчет такой воз-
можности, потому что последние перспективы KKR завершить процесс 
продажи были хорошими.
Нам пришлось задать себе еще один вопрос: что случится, если 
сделка KKR не состоится? Но и этот вопрос не вызывал у нас беспо-
койства, так как руководители и директора компании Arcata не соби-
рались менять своего решения о продаже компании. Если бы KKR от-
казалась от сделки, Arcata нашла бы другого покупателя, хотя в этом 
случае цена была бы ниже.
Наконец, мы задали себе еще один вопрос: какова стоимость иска на 
лесные территории? Ваш председатель, который не может отличить вяз 
от дуба, хладнокровно решил, что стоимость иска колеблется от нуля до 
очень высокой цифры.
30 сентября мы начали скупать акции компании Arcata, которые 
стоили около 33,50 долл. Через восемь недель мы приобрели 400 000 
акций, или 5% компании. В первоначальном извещении сообщалось, 
что в январе 1982 г. за акцию будет предложено 37 долл. Таким обра-
зом, если бы все пошло хорошо, мы получили бы годовую норму при-
были 40%, не считая иска по секвойям, которые к тому времени пок-
роются инеем.
Все складывалось очень непросто. В декабре было объявлено, что 
завершение процесса продажи ненадолго откладывается. Тем не менее 
окончательное соглашение было подписано 4 января. Вдохновленные 
этим событием, мы повысили свою ставку в игре. Покупая акции уже 
по 38 долл., мы увеличили свое участие в капитале компании до 655 000 ак-
ций, или 7%. Наша готовность выкладывать деньги, несмотря на отло-

---

86 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
женное завершение процесса продажи, привела к тому, что теперь сто-
имость иска по секвойям казалась нам скорее очень высокой, чем равной 
нулю.
25 февраля кредиторы заявили, что собираются «повторно ознако-
миться» с финансовыми условиями соглашения «ввиду падения актив-
ности в сфере жилищного строительства и его влияния на перспективы 
компании Arcata». Представитель компании Arcata заявил, что он «не 
думает, что судьба поглощения подвергается какой-то опасности». Когда 
арбитражеры услышали это заявление, они вспомнили старое высказы-
вание: «Врет как министр финансов накануне девальвации».
12 марта руководство KKR заявило, что прежние условия сделки их 
не устраивают. Сначала компания снизила свое предложение до 33,50 
долл., затем, два дня спустя, повысило его до 35 долл. Однако 15 марта 
директора Arcata отвергли это ценовое предложение и приняли предло-
жение от другой компании — 37,50 долл. плюс половина от стоимости 
иска за секвойи. Акционеры одобрили сделку, и 4 июня было выплачено 
37,50 долл. за акцию.
По сравнению со своими издержками на сумму 22,9 млн. долл. мы 
получили 24,6 млн. долл. Наш средний период владения активом состав-
лял примерно шесть месяцев. Принимая во внимание трудности со 
сделкой, наша годовая норма прибыли 15%, не считая стоимости иска 
на лесную территорию, была более чем удовлетворительной.
Но лучшее было еще впереди. Судья, участвующий в рассмотрении 
дела, назначил две комиссии. Первая должна была оценить стоимость 
секвой, вторая — рассмотреть вопросы, связанные с процентной ставкой. 
В январе 1987 г. первая комиссия оценила секвойи в 275,7 млн. долл. 
Вторая комиссия определила сложную, смешанную ставку доходнос-
ти — 14%.
В августе 1987 г. судья поддержал выводы комиссий. Это означало, 
что компании Arcata причитается сумма 600 млн. долл. Правительство 
подало апелляцию. Однако еще в 1988 г., т.е. до того как была заслушана 
апелляция, стоимость иска была установлена в размере 519 млн. долл. 
Соответственно мы получили дополнительные 29,48 долл. на акцию. 
В целом эта сумма составила примерно 19,3 млн. долл. В 1989 г. мы 
получили еще 800 000 долл. или около того.
Арбитражная деятельность Berkshire отличается от деятельности 
многих арбитражеров. Во-первых, каждый год мы принимаем участие 
в небольшом количестве сделок, обычно крупных. Большинство арбит-
ражеров принимает участие в большом количестве сделок — около 50 
в год или даже больше. Это требует пристального внимания, и боль-
шинство арбитражеров проводит большую часть своего времени в 
наблюдении за развитием сделок и поведением акций, относящихся

---