The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть II. Корпоративное финансирование и инвестирование 81
Наша позиция отражает наши личные качества и наши планы на 
будущее. Черчилль однажды сказал: «Вы создаете свои дома, а потом 
они создают вас». Мы знаем, какими мы хотим быть. Поэтому мы скорее 
согласимся на прибыль Х%, если при этом будем продолжать работать 
с людьми, которые нам очень приятны и которыми мы восхищаемся, 
чем реализовывать 110% X, обменяв эти отношения на неинтересные и 
неприятные.
Вот вам небольшая задачка: если вы, не будучи заводчиком крупного 
рогатого скота, собираетесь питаться гамбургерами всю жизнь, какие 
цены на говядину будут вам выгодны — высокие или низкие? Если вы 
не производите автомобили, а просто время от времени их покупаете, 
какие цены на автомобили вас устроят — высокие или низкие? Ответы 
на эти вопросы очевидны.
А теперь задачка для выпускного экзамена: если в следующие пять 
лет вы собираетесь копить деньги, на какой уровень рыночных цен вы 
надеетесь — высокий или низкий? Многие инвесторы дают неверный 
ответ. Даже если они собираются в ближайшие несколько лет совершать 
нетто-сделки с акциями, они ликуют, когда рыночные цены растут, и 
впадают в уныние, когда цены падают. Получается, что они радуются 
повышению цен на те самые «гамбургеры», которые скоро будут поку-
пать. Неразумная реакция. Радоваться должны те, кто в ближайшем 
будущем собирается продавать акции. Потенциальные покупатели явно 
должны предпочитать снижение цены.
Для акционеров Berkshire, не собирающихся продавать акции, выбор 
еще более очевиден. Начать с того, что наши владельцы автоматически 
экономят, даже если они тратят каждые лично заработанные 10 центов. 
Berkshire «откладывает» для них деньги путем удержания всех доходов и 
их последующего использования для приобретения компаний и ценных 
бумаг. Очевидно, что чем дешевле мы совершаем эти покупки, тем вы-
годнее для наших акционеров будет программа косвенных сбережений.
Через Berkshire вы владеете значительными позициями в компаниях, 
которые постоянно совершают обратные покупки своих акций. Эконо-
мический эффект, который мы получаем от этих программ, возрастает 
при падении цен. При низком уровне цен на акции фонды, которые 
используются инвестируемой компанией для обратной покупки, увели-
чивают нашу долю во владении этой компанией больше, чем при высо-
ких ценах. Например, выкуп акций, совершенный в прошлом году ком-
паниями Coca-Cola, The Washington Post Company и Wells Fargo по очень 
низким ценам, принес компании Berkshire большую прибыль, чем сегод-
няшний выкуп по высоким ценам.
6 Уоррен Баффетт

---

82 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
Поскольку в конце каждого года почти все акции компании Berkshire 
находятся в руках тех же самых инвесторов, что и в его начале, наши 
акционеры располагают определенными сбережениями. Поэтому они 
должны торжествовать, когда на рынке снижаются цены. Это позво-
ляет и нам, и объектам наших инвестиций более выгодно использо-
вать фонды.
Так что улыбайтесь, когда газетные заголовки кричат: «Инвесторы 
терпят убытки из-за падения цен на рынке». Про себя воспринимайте 
это так: «Тот, кто изымает капиталовложения, терпит убытки от падения 
цен на рынке, а тот, кто вкладывает, — извлекает выгоду». Хотя писате-
лю не пристало говорить банальности, я все же напомню, что на каж-
дого покупателя найдется продавец и что одному хорошо, то другому 
плохо. (Как говорят игроки в гольф: «Каждый удар, загоняющий мяч в 
лунку, кого-то делает счастливым».)
В 1970-1980-е годы мы получили огромную выгоду от низких цен, 
установившихся на многие акции и компании. Рынок, который в то 
время был очень враждебен по отношению к временным постояльцам 
в сфере инвестиций, был необыкновенно дружелюбен к тем, кто имел в 
ней постоянное место жительства. Последние годы подтвердили разум-
ность нашей деятельности в то десятилетие, но теперь у нас появились 
новые перспективы. В своей роли корпоративного «эконома» Berkshire 
постоянно ищет пути разумного использования капитала, но, возможно, 
поиск интересных для нас возможностей займет какое-то время.
В. Арбитраж *
В качестве альтернативы держанию краткосрочных эквивалентов налич-
ности наши дочерние страховые компании занимаются арбитражными 
операциями. Конечно, мы отдаем предпочтение крупным долгосрочным 
инвестициям, но зачастую у нас больше денег, чем хороших идей. В та-
кие периоды арбитраж сулит большую прибыль, чем операции с казна-
чейскими векселями, и, что не менее важно, не позволяет нам уступить 
соблазну и смягчить стандарты для долгосрочных инвестиций. (Реакци-
ей Чарли на наши разговоры об арбитражных операциях было: «Ну что 
ж, по крайней мере, вы не попадете за решетку».)
В 1988 г. от арбитражных операций мы получили необычно высокую 
прибыль как в долларовом эквиваленте, так и по ставке доходности. 
Прибыль до уплаты налога составила около 78 млн. долл. на 147 млн. 
долл. инвестированных средств.
1988; 1989.

---