The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 205
в более сомнительные проекты, осуществляемые другим руководством, 
даже если это руководство — мы сами.
Термин «прибыль» необычайно точен. И когда сумма прибыли подкреп-
ляется положительным заключением аудитора, наивный читатель может 
решить, что эта цифра так же верна, как число , вычисленное до деся-
того знака после запятой.
Но на самом деле прибыль может стать податливой, как пластилин, ког-
да учитывается нечистым на руку руководителем компании. В конце концов, 
тайное станет явным, но к тому времени крупные суммы денег перейдут из 
одних рук в другие. В самом деле, значительные состояния в Америке порой 
делались путем превращения в деньги бухгалтерских миражей...
Объявленная прибыль Berkshire также может ввести в заблуждение, но 
совсем в ином смысле. Мы вложили огромные средства в компании («объ-
екты инвестиций»), чья прибыль намного превышает выплачиваемые ими 
дивиденды, и по отношению к ним мы учитываем нашу прибыль только 
в размере получаемых нами дивидендов. Ярким примером служит Capital 
Cities/ABC Inc., где наши 17% участия в прибылях компании в прошлом 
году составили 83 млн. долл. Однако лишь около 530 000 долл. (600 000 
долл. за вычетом примерно 70 000 долл. налога на дивиденды) включает-
ся в прибыль Berkshire в соответствии с GААР. Остаток 82 млн. долл. со-
храняется за Capital Cities в качестве нераспределенной прибыли, которая 
работает на нас, но не учитывается в балансе.
Мы придерживаемся следующего мнения по поводу такой «забытой, 
но не исчезнувшей» прибыли: совершенно неважно, каким образом она 
учитывается, самое главное — это владеть и распоряжаться ею в даль-
нейшем. Нас не заботит, если вдруг аудиторы услышат звук падающего 
дерева в лесу. Нас интересует, кому принадлежит это дерево и что с ним 
будет сделано впоследствии.
Когда компания Coca-Cola использует нераспределенную прибыль для 
обратной покупки своих акций, она увеличивает наш процент участия в 
самой, по моему убеждению, выгодной торговой марке в мире. (Конечно, 
компания использует нераспределенную прибыль и на другие цели, на-
правленные на увеличение стоимости.) Вместо того чтобы выкупать свои 
акции, Coca-Cola могла выплатить эти средства нам в качестве дивидендов, 
чтобы мы затем приобрели больше ее акций. Но этот метод менее эффек-
тивен, так как налог, который нам пришлось бы заплатить за прибыль по 
дивидендам, не позволил бы нам увеличить долю нашего участия до такой 
степени, как это может сделать Coke, действуя вместо нас. Если бы все-
таки компания пошла по этому менее рациональному пути, то Berkshire 
показала бы в своем отчете гораздо более высокую «прибыль».

---

206 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
Я считаю, что лучший способ вычисления нашей прибыли — опреде-
ление «скрытой» прибыли следующим образом. Возьмем 250 млн. долл. — 
наша операционная прибыль (по грубым подсчетам) в 1990 г. от участия 
в объектах инвестиций, которые эту прибыль удержали. Вычтем 30 млн. 
долл. на дополнительные налоги, которые нам нужно было бы заплатить, 
если бы эти 250 млн. долл. были выплачены нам в виде дивидендов, и 
прибавим оставшиеся 220 млн. долл. к нашей объявленной операцион-
ной прибыли, равной 371 млн. долл. Таким образом, наша «скрытая 
прибыль» за 1990 г. составила около 590 млн. долл. 
По нашему мнению, стоимость нераспределенной прибыли предприятия 
для всех ее владельцев определяется эффективностью использования 
этих средств, а не долей чьего-либо участия в этом предприятии. Если 
бы вам в последние десять лет принадлежала сотая доля 1% Berkshire, 
вы бы получили полную экономическую выгоду от своей доли нерасп-
ределенной прибыли, независимо от того, какую систему бухгалтерско-
го учета используете. Вы бы также получили прибыль как владелец 20% 
компании. Но если бы вам принадлежало 100% множества капиталоем-
ких предприятий в течение этих десяти лет, то нераспределенная при-
быль, полностью и со всей тщательностью учитываемая вами в соот-
ветствии со стандартной методологией бухучета, принесла бы вам 
ничтожно малую экономическую выгоду либо вообще никакой. Мы не 
подвергаем критике бухгалтерские процедуры и не собираемся зани-
маться созданием лучшей системы. Мы просто хотим обратить внимание 
менеджеров и инвесторов на следующее: бухгалтерские данные — это 
первый, а не последний этап процесса оценки предприятия. 
В большинстве корпораций практически не уделяют внимания ком-
паниям, доля владения которыми составляет менее 20% (возможно, 
потому, что они не дают максимизировать заветную объявленную при-
быль), и различия между бухгалтерскими и экономическими результа-
тами, о которых мы только что говорили, несущественны. Но для нас 
эти компании имеют существенное и все большее значение. Их значи-
мость, по нашему мнению, в том, что размер объявленной операционной 
прибыли становится для нас менее важной величиной. 
На огромном игровом поле (где представлена вся совокупность круп-
нейших американских корпораций) наша задача заключается в отборе 
таких предприятий, экономические характеристики которых позволяют 
превратить каждый доллар нераспределенной прибыли не менее чем в 
один доллар рыночной стоимости. Несмотря на все промахи, нам пока 
удавалось добиться поставленной цели, и в этом нам помогала покро- 

---