The essays of warren buffett lessons for corporate america

часть того, чему научил меня тот же самый преподаватель, представля-
ла (и продолжает представлять) для меня большую ценность. В конечном 
итоге благодаря собственному опыту и опыту других теперь я отдаю 
предпочтение компаниям, обладающим высоким и стабильным гудвил-
лом и использующим минимум материальных активов. 
Рекомендую следующий отрывок тем, кому хорошо знакома бухгал-
терская терминология и кто интересуется и понимает экономическую 
сущность гудвилла. Независимо от того, осилите вы этот материал или 
нет, мне следует вам сообщить, что мы с Чарли убеждены: Berkshire 
обладает значительным гудвиллом, намного превышающим его балан-
совую стоимость. 
* От англ. «goodwill» — престиж, репутация компании. — Прим. пер.

---

Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 209
В дальнейшем, говоря о гудвилле, будем иметь в виду только экономи-
ческий и учетный гудвилл компании. Например, большинству клиентов 
может нравиться какая-либо компания, они даже могут ее любить, но 
это не значит, что компания имеет хотя бы какой-нибудь экономический 
гудвилл. (О компании AT&T до ее кризиса все были в основном высоко-
го мнения, но ее экономический гудвилл не стоил и 10 центов.) И, как 
это ни печально, бывают случаи, когда предприятие с хорошим гудвил-
лом, имеющим тенденцию к росту, не пользуется популярностью у кли-
ентов. Поэтому забудем ненадолго об эмоциях и сконцентрируемся 
только на экономике и бухгалтерском учете.
Согласно принципам бухгалтерского учета при приобретении компа-
нии цена, по которой ее приобрели, должна соответствовать стоимости 
приобретаемых активов, поддающихся учету. Зачастую действительная 
стоимость активов (после вычета пассивов) оказывается меньше цены 
покупки компании. В этом случае разница учитывается как актив, на-
зываемый «превышение первоначальной стоимости покупки над спра-
ведливой стоимостью приобретенных активов». Чтобы не повторять 
постоянно это громоздкое определение, заменим его на «гудвилл».
С учетным гудвиллом компаний, приобретенных до ноября 1970 г., 
дело обстоит немного иначе. За исключением редких случаев, он может 
остаться активом в бухгалтерском балансе до тех пор, пока компания 
будет владеть этим предприятием. Это означает отсутствие необходи-
мости амортизационных расходов, изымаемых из прибыли, на постепен-
ное погашение этого актива.
Однако с ноября 1970 г. приобретение компаний осуществляется по-
другому. Гудвилл (если таковой имеется) компания должна амортизи-
ровать в течение не более 40 лет посредством отчислений (равными 
суммами каждый год) со счета прибылей. Поскольку 40 лет является 
максимальным периодом, обычно его и выбирают руководители (и мы 
в том числе).
Таково положение с учетным гудвиллом. Чтобы проследить его отли-
чие от экономической реальности, рассмотрим следующий пример. Мы 
округлим некоторые данные и постараемся их как можно больше упрос-
тить для ясности. Также мы дадим некоторые советы инвесторам и ру-
ководителям.
Компания Blue Chip Stamps приобрела See's в начале 1972 г. за 25 млн. 
долл., из которых около 8 млн. составляли материальные активы See's. 
(В рамках данного анализа дебиторская задолженность будет рассмат-
риваться как материальный актив, так как это определение подходит 
для экономического анализа.) Такой уровень материальных активов 
позволял осуществлять хозяйственную деятельность, не прибегая к за-
имствованию денежных средств, исключая лишь небольшие периоды
14 Уоррен Баффетт

---

210 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
сезонности. В то время доход See's составлял около 2 млн. долл. после 
уплаты налогов, и эта прибыль, похоже, могла служить консервативной 
оценкой будущей прибыльности в долларах по курсу 1972 г.
Итак, наш первый урок: логически следует, что стоимость компании 
намного выше стоимости ее материальных активов, когда ожидаемая 
прибыль по этим активам значительно превышает рыночную норму 
прибыли. Капитализированная стоимость данной разницы дохода и 
составляет экономический гудвилл предприятия.
В 1972 г. (как и сейчас) относительно немногие компании могли 
систематически приносить прибыль по материальным активам в раз-
мере 25% после уплаты налогов, как это удавалось компании See's, 
которая к тому же достигла этого при консервативной системе бух-
галтерского учета и отсутствии финансового левереджа. Вовсе не 
честная рыночная стоимость запасов, дебиторской задолженности или 
основных средств позволили достичь такого высокого уровня прибы-
ли. Скорее это стало совокупным результатом использования матери-
альных активов, в частности, хорошей репутации компании у клиен-
тов, основанной на положительном опыте работы как с продуктом, 
так с и персоналом.
Такая репутация создает потребительские предпочтения, которые 
делают стоимость продукта для покупателя, а не затраты на производс-
тво определяющим фактором при формировании отпускной цены. Пот-
ребительские предпочтения — это основной источник экономического 
гудвилла компании. Другим таким источником являются предоставляе-
мые государственные лицензии на осуществление особых видов деятель-
ности, прибыль от которых не подлежит регулированию. К таким видам 
относятся: владение телевизионными станциями, занятие позиции про-
изводителя с самыми низкими издержками в отрасли.
Вернемся к бухгалтерскому учету на примере компании See's. В свя-
зи с приобретением корпорацией Blue Chip компании See's за цену на 
17 млн. долл. больше стоимости материальных активов последней, не-
обходимо было добавить данную сумму как гудвилл See's в активы ком-
пании Blue Chip и проводить ежегодные отчисления в размере 425 000 
долл. от ее прибыли на протяжении 40 лет, чтобы амортизировать этот 
актив. К 1983 г. спустя 11 лет таких отчислений величина этого актива 
снизилась с 17 млн. долл. до приблизительно 12,5 млн. долл. В то время 
Berkshire принадлежало 60% Blue Chip и соответственно 60% See's. Сле-
довательно, в бухгалтерском балансе Berkshire отражалось 60% стоимос-
ти гудвилла компании See's, что составляло примерно 7,5 млн. долл.
В 1983 г. Berkshire выкупила оставшуюся долю компании Blue Chip в 
ходе слияния, которое должно было проводиться методом покупки, а не 
методом объединения интересов. Согласно правилам бухгалтерского

---