The essays of warren buffett lessons for corporate america
Download 3.69 Mb. Pdf ko'rish
|
buffett
|
Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 211 учета при покупке компании «справедливую стоимость» акций, которые мы передали (или «заплатили») владельцам Blue Chip, требовалось рас- пределить по чистым активам, полученным от Blue Chip. Эту «справед- ливую стоимость» вычислили, как обычно, когда публичные компании используют для поглощения свои акции, исходя из рыночной цены пе- реданных акций. «Купленные» активы составляли 40% всей собственности Blue Chip (как упоминалось ранее, остальные 60% уже принадлежали Berkshire). Цена, которую «заплатила» Berkshire, была выше стоимости полученных, поддающихся учету активов на 51,7 млн. долл., и эту разницу разделили на две части соответственно гудвиллу компании: 28,4 млн. долл. для See's и 23,3 млн. долл. — Buffalo Evening News. Таким образом, после слияния гудвилл See's для компании Berkshire состоял из двух частей: 7,5 млн. долл., оставшихся после сделки в 1971 г., и 28,4 млн. долл., созданных «приобретенными» 40% в 1983 г. Аморти- зационные расходы составят приблизительно 1 млн. долл. на следующие 28 лет и 7 млн. долл. на следующие 12 лет (с 2002 по 2013 г.). Другими словами, разные даты и размеры приобретений стали при- чиной разной стоимости и соответственно размеров амортизационных отчислений для двух частей одного и того же актива. (Повторяем, что мы не можем предложить более совершенную систему учета. Проблемы, которые необходимо решить, чрезвычайно сложны и требуют независи- мого решения.) Но каковы экономические реалии? Во-первых, амортизационные отчисления, которые вычитались как расходы в отчетах о прибылях и убытках каждый год с момента поглощения See's, не являются действи- тельными вмененными расходами. Нам это известно потому, что прибыль компании See's после вычета налогов составила 13 млн. долл. за 20 млн. долл. материальных активов — финансовые результаты, свидетельству- ющие о существовании экономического гудвилла, имеющего большую стоимость, чем совокупная первоначальная стоимость нашего учетного гудвилла. Другими словами, в то время как учетный гудвилл последова- тельно уменьшается с момента приобретения предприятия, экономичес- кий гудвилл неравномерно, но неуклонно растет. Во-вторых, ежегодные амортизационные отчисления в будущем не будут соответствовать вмененным издержкам. Конечно, не исключено, что экономический гудвилл See's исчезнет. Но он никогда не уменьшит- ся, даже вследствие кризисов или чего-то отдаленно их напоминающих. Более вероятно, что по причине инфляции гудвилл увеличится в текущих ценах или даже ценах базового периода. Такая возможность существует ввиду того, что при инфляции истин- ный экономический гудвилл имеет тенденцию роста номинальной 212 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями стоимости пропорционально темпам роста инфляции. Проиллюстри- ровать этот механизм можно, сравнив компанию типа See's с обычным предприятием. Напомним, что, когда в 1972 г. мы приобрели See's, она получала прибыль в размере 2 млн. долл. на чистые материальные активы стоимостью 8 млн. долл. Предположим, прибыль нашего гипо- тетического обыкновенного предприятия в то время также составляла 2 млн. долл., но ему было необходимо 18 млн. долл. материальных активов для нормального функционирования. Получая доход в размере 11% на требуемые материальные активы, это обыкновенное предпри- ятие обладало бы ничтожным экономическим гудвиллом или он бы вообще отсутствовал. Поэтому такую компанию можно было бы продать по цене, равной стоимости ее материальных активов, или за 18 млн. долл. В отличие от этого мы заплатили 25 млн. долл. за See's, несмотря на то, что доход ее был не больше, а «честных» активов вполовину меньше. Может ли малое стать большим, как это видно из стоимости покупки? Ответ будет поло- жительным, даже если ожидалось, что у обоих предприятий будет оди- наковая производительность на единицу оборудования, если вы ожидали, как в 1972 г. ожидали мы, длительный период высокой инфляции. Чтобы понять причины, представьте, как отразится увеличение цен в два раза на деятельности каждой из двух компаний. Им обеим потре- буется увеличить номинальную прибыль до 4 млн. долл., чтобы не от- ставать от инфляции. Кажется, достигнуть этого несложно: нужно про- давать то же количество продукции, увеличив в два раза отпускную цену за единицу, и если размер прибыли не изменится, то эта прибыль тоже должна удвоиться. Но чтобы это осуществить, обеим компаниям придется в два раза повысить уровень своих номинальных инвестиций в материальные активы. Такова экономическая необходимость, обычно вызываемая инфляцией, для всех без исключения предприятий. Удвоение объема продаж соответственно подразумевает немедленное увеличение на счетах «Дебиторская задолженность» и «Запасы». На основные средства инфляция повлияет не так скоро, но это тоже наверняка произойдет Все эти дополнительные инвестиции, вызванные инфляцией, нисколь- ко не повысят норму прибыли. Задачей данных инвестиций было пре- дотвратить крах компании, а не принести дополнительную прибыль его владельцу. Тем не менее вспомните, что у компании See's было всего 8 млн. доля материальных активов. Поэтому ей пришлось бы дополнительно привлечь 8 млн. долл. в ответ на нехватку капитала, возникшую в результате ин- фляции. В то же время обыкновенному предприятию понадобилось бы более чем вдвое больше: 18 млн. долл. дополнительного капитала. |
