The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 213
После того как все утряслось, стоимость обыкновенного предприятия, 
имеющего теперь 4 млн. долл. прибыли, возможно, все еще была бы 
равна стоимости его материальных активов, или 36 млн. долл. Следова-
тельно, его владельцы получили бы только доллар от номинальной 
стоимости каждого вложенного доллара. (Тот же результат, доллар на 
доллар, получился, если внести деньги на сберегательный счет.)
В свою очередь, компания See's, прибыль которой также составляет 
4 млн. долл., могла бы стоить 50 млн. долл., если оценивать ее, следуя 
тому же принципу (как это по логике и должно быть сделано), которого 
мы придерживались на момент покупки. Ее номинальная стоимость 
составляла бы 25 млн. долл., в то время как владельцы вложили всего 8 
млн. долл. в дополнительный капитал. Другими словами, доходность 
составила бы более 3 долл. номинальной стоимости на каждый вложен-
ный доллар.
Напомним, что при этом владельцы компании наподобие See's ввиду 
инфляции были вынуждены инвестировать дополнительно 8 млн. долл., 
чтобы сохранить уровень реальной прибыли. Инфляция наносит ущерб 
любой компании с низкой долей заемных средств в пассивах, которой 
необходимы чистые материальные активы для осуществления хозяйс-
твенной деятельности (а требуются они практически всем). Компаниям, 
испытывающим небольшую потребность в материальных активах, ин-
фляция вредит меньше всего.
Без сомнения, многим людям трудно осознать этот факт. На протя-
жении многих лет в соответствии с традиционной мудростью (где боль-
ше традиции, чем мудрости) считалось, что лучшим средством защиты 
компании от инфляции является наличие природных ресурсов, основных 
средств и оборудования либо других материальных активов («В Имущес-
тво веруем»)*. Но не все так. Предприятия, отягощенные активами, 
обычно имеют настолько низкий уровень прибыльности, что его едва 
хватает на покрытие нехватки капитала, вызванной инфляцией, а на 
реальный рост, распределение доходов владельцам либо поглощение 
новой компании просто ничего не остается.
В отличие от них многие крупные состояния создавались в периоды 
высокой инфляции владельцами компаний, сочетающих нематериальные 
активы с устойчивой стоимостью с использованием относительно не-
большой доли материальных активов. В таких случаях прибыли в номи-
нальных долларах должны неизбежно расти, и этих долларов с избытком 
хватало для приобретения новых предприятий. Этот феномен особенно
«In Goods We Trust» (с англ.) — «Мы веруем в Имущество». Пародия на фразу, напи-
санную на американских денежных знаках: «In God We Trust» — В Господа веруем. — 
Прим. пер.

---

214 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
ярко проявился в области телекоммуникаций. Компаниям этой сферы 
требовалось не так много материальных вложений, и все же их торговые 
марки выдержали испытание временем. В период инфляции гудвилл 
представляет собой неисчерпаемый дар. 
Но это утверждение естественным образом верно для истинного 
экономического гудвилла. С фиктивным учетным гудвиллом (компаний, 
грешащих этим, множество) все обстоит совсем по-другому. Когда руко-
водство второпях приобретает предприятие по смехотворной цене, 
имеет место та же самая бухгалтерская скрупулезность, описанная выше. 
Поскольку глупость никуда не уходит, она показывается в счете «Гудвилл». 
Принимая во внимание недостаточную компетентность руководящего 
состава, гудвилл в этом случае лучше назвать «Негудвилл»*. Какой бы 
термин мы ни применили, 40-летний ритуал исполнен, а адреналин, 
полученный при приобретении, заносится на баланс как «актив», словно 
это поглощение осязаемо. 
Если вы придерживаетесь мнения, что обработка бухгалтерских сче-
тов гудвиллом — лучший способ оценки экономической действитель-
ности, предлагаю рассмотреть последний вопрос. 
Представьте компанию, у которой чистая прибыль на акцию состав-
ляет 20 долл. и которая полностью состоит из материальных активов. 
Далее предположим, что компания пользуется огромной популярностью 
у потребителей либо ей посчастливилось приобрести несколько крупных 
телевизионных станций по разрешению Федеральной комиссии по средс-
твам связи. Поэтому она получает огромную прибыль на материальных 
активах, скажем, 5 долл. на акцию, или 25%. Исходя из такого положения 
дел, она может продавать свои акции по 100 долл. или даже дороже, а 
также повысить цену в ходе переговоров по продаже всей компании. 
Допустим, инвестор приобретает акции по цене 100 долл. за акцию, 
причем 80 долл. от этой суммы в действительности приходится на гуд-
вилл (то же самое и в случае приобретения всей компании корпоратив-
ным покупателем). Нужно ли инвестору ежегодно отчислять по 2 долл. 
с акции на амортизацию (80 долл. разделить на 40 лет), чтобы подсчитать 
«действительную» прибыль на акцию? И если так, то может ли он пере-
смотреть покупную стоимость акций по данной цене, если «действитель-
ная» прибыль на акцию составит 3 долл.? 
По нашему убеждению, руководителям, как и инвесторам, следует 
рассматривать нематериальные активы с двух позиций. 
1. При анализе результатов хозяйственной деятельности, т.е. при 
оценке основных показателей бизнес-единицы, амортизацион-
ные отчисления учитывать не следует. Лучшим способом оцен- 
«No-Will» (дословно с англ.) — отсутствие гудвилла. — Прим. пер.

---