The essays of warren buffett lessons for corporate america
Download 3.69 Mb. Pdf ko'rish
|
buffett
|
Часть V. Слияния и поглощения 183 инвестирования, чтобы с помощью этих денежных средств снизить гне- тещий уровень задолженности? И наконец, как говорит (не ручаюсь за дословную трактовку) профессор школы права Колумбийского универ- ситета Лу Левенштайн: «Мы действительно хотим, чтобы все коммер- ческие предприятия, будучи важными социальными учреждениями, непрерывно продавались, как контракты на часть свиной туши, иду- щей на производство бекона?» Итак, ответив на социальные вопросы, мы лучше понимаем три ас- пекта данной ситуации. Во-первых, влияние налогового эффекта настоль- жо существенно в операциях по выкупу с использованием заемных средств, что успех сделок вовсе не означает, что все будет легко и при обычных поглощениях компаний. Во-вторых, орды спекулянтов в такого рода сделках теперь вместе с нами увеличивают общий уровень цен на поглощения в ущерб другим потенциальным покупателям, включая компанию Wesco, которая не желает максимизировать налоговые выго- ды через максимизированное заимствование. И в-третьих, эти спекулян- ты не исчезнут до тех пор, пока существуют нынешние законы, разре- шающие заключать подобные сделки. Согласно этим законам у таких игроков в наличии не просто фиговый листок, а реальные преимущес- тва, которые и способствуют их деятельности. Даже при том, что позор и неудачи уменьшат их число, а цены при сделках по выкупу упадут, капитализированная стоимость, сокращающая налог на прибыль, по- прежнему сохранится. Следовательно, для сделок останется достаточно вполне обоснованного стимула. Конечно, немало превратностей ожида- ет «джинна» сделок выкупа за долги, но в бутылку он не вернется до тех пор, пока ему не прикажут новые законы. Надо сказать, что причины, по которым спекулянты предлагают вы- сокие цены, не ограничиваются теми преимуществами, которые они получают благодаря налоговому закону и готовности реорганизовать компании быстро и без особой щепетильности. Еще ряд причин кроется в самой структуре, типичной для главных партнеров с неограниченной имущественной ответственностью товариществ по выкупу с привлече- нием заемных средств, — они практически не рискуют собственными средствами (принимая во внимание и денежный взнос), в то время как возможная прибыль весьма значительна. Все это сильно напоминает деляг, добывающих и продающих сведения о лошадях перед скачками на ипподроме. А кто-нибудь видел, чтобы эти ребята мешали клиенту делать как можно больше ставок? Компании Wesco чужды правила выкупа с использованием заемных средств, для нее стоящее поглощение всегда было жесткой игрой. А за последние годы эта игра стала напоминать ловлю форели на озере Лич в штате Миннесота, где один из первых моих деловых партнеров Эд 184 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями Хоскинс разговаривал со своим индейским проводником. Беседа была примерно такого содержания: — В этом озере хоть одну форель поймали? — Ни в каком другом озере во всем штате Миннесота не поймали форели больше, чем здесь. Это озеро славится своей форелью. — Как долго ты рыбачишь здесь? — 19 лет. — И сколько форели поймал? — Ни одной. Когда руководство принимает нашу точку зрения, можно благопо- лучно избежать всех «подводных камней» в сделках по поглощению компаний. Будь то по той причине, что для других, как нам хочется думать, игра слишком жесткая, или же потому, что игра слишком жес- ткая для нас. Как бы то ни было, результат для акционеров Wesco одинаков: меньше вразумительных действий, чем нам всем хотелось бы. Одно утешает: крупные непоправимые, когда уже действительно ничего нельзя сделать, беды при поглощениях редко происходят из-за людей, которые считают, что игра в поглощение — нечто вроде ловли рыбы в озере Лич. D. Разумная политика поглощений * Может показаться странным, что мы так радовались в тот год, когда заключили три сделки по поглощению, учитывая, что на этих страни- цах подвергали сомнению действия по поглощению большинства ру- ководителей. Отдохнув от хлопот по поглощению, мы с Чарли, однако, не утратили скептицизма: мы полагаем, что большинство сделок дейс- твительно наносят ущерб акционерам компании-приобретателя. Слиш- ком часто оказываются справедливыми слова из известной оперы «HMS Pinafore»: «Вещи редко являются тем, чем они кажутся, — и молочная пенка выдает себя за сливки». Иными словами, продавцы и их пред- ставители неизменно представляют финансовые проекты, носящие скорее развлекательный характер, нежели просветительский. В умении представить все в розовом свете Уолл-стрит может потягаться даже с Вашингтоном. И все-таки причины, заставляющие потенциальных покупателей лишь смотреть на эти проекты продавцов, остаются непонятными для меня. Мы с Чарли не удостаиваем их даже взгляда, всегда помня историю человека, у которого была хромая лошадь. Он пошел к ветеринару и * 1995; 1991 (последний — с похожими версиями, начинающимися в 1982 г. и позд- нее). |
