The essays of warren buffett lessons for corporate america
Download 3.69 Mb. Pdf ko'rish
|
buffett
|
Часть VI. Бухгалтерский учет и оценка 203 Полностью обычно консолидируется прибыль контролируемых ком- паний другой категории, доля владения которыми составляет от 20% до 50% (чаще всего их называют «объекты инвестиций»). Доход от таких предприятий, например, от Wesco Financial, 48% акций которой принадлежит Berkshire, включается в отчет о прибылях и убытках ком- пании-владельца одной строкой. В отличие от предыдущей категории опускаются все статьи доходов и расходов, включается только пропор- циональная доля чистой прибыли. Таким образом, если корпорация А владеет 1/3 корпорации В, то третья часть полученной В прибыли, независимо от того, распределит ее корпорация В или нет, уходит в прибыль корпорации А. Предусматриваются некоторые изменения и в этой категории, и в категории предприятий с долей участия более 50%, имеющие отношение к межкорпоративному налогообложению и кор- ректировке цен покупки. Однако эти объяснения мы отложим на дру- гой раз. (Знаем, что вам не терпится все поскорее узнать.) И наконец, рассмотрим компании, владеющие менее 20% голосую- щих акций другой компании. В этом случае согласно правилам бухгал- терского учета компания-владелец включает в свою прибыль только дивиденды, полученные от предприятия, в капитале которого она учас- твует. Нераспределенная прибыль не учитывается. Таким образом, если мы владеем 10% корпорации X, прибыль которой в 1980 г. соста- вила 10 млн. долл., в своем отчете (не принимая во внимание относи- тельно невысокие налоги на межкорпоративные дивиденды) мы укажем прибыль либо 1 млн. долл., если X объявила о выплате в виде дивиден- дов всех 10 млн. долл.; либо 500 000 долл., если X выплатила только 50%, или 5 млн. долл. в виде дивидендов; либо 0, если X решила реин- вестировать всю полученную прибыль. Мы предлагаем вам этот короткий и значительно упрощенный курс бухгалтерского учета ввиду того, что концентрация ресурсов Berkshire в области страхования обусловила сосредоточение ее активов в компани- ях, относящихся к третьей категории (доля участия менее 20%). Многие из этих компаний выплачивают лишь небольшую часть своей прибыли в дивидендах. Это означает, что на настоящий момент в операционную прибыль, указанную в нашем отчете, в весьма незначительной степени входит доля их текущих прибылей. Однако в отличие от объявленной операционной прибыли, отражающей только полученные от этих ком- паний дивиденды, наше экономическое благосостояние определяется их прибылью, а не выплачиваемыми дивидендами. Количество пакетов акций компаний, относящихся к третьей катего- рии, значительно возросло за последние годы, так как наши страховые компании процветали, а рынок ценных бумаг открывал заманчивые перспективы для сделок с обыкновенными акциями. Стремительный 204 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями рост участия в других компаниях и увеличение прибылей этих компаний дали необычный результат: часть «нашей» прибыли, которую эти ком- пании удержали в прошлом году (часть, не выплаченная нам в виде дивидендов), превысила общую сумму объявленной годовой операцион- ной прибыли Berkshire Hathaway. Таким образом, традиционный бухгал- терский учет позволяет увидеть лишь верхушку «айсберга» наших при- былей. В корпоративной практике такой результат — большая редкость, в нашем же случае, вероятнее всего, он повторится еще не раз. Наш собственный анализ реального размера прибылей немного от- личается от Общепринятых принципов бухгалтерского учета (GААР), особенно в части, когда эти принципы должны применяться в условиях высокой и непредсказуемой инфляции. (Но гораздо легче подвергнуть критике эти бухгалтерские правила, нежели попытаться их улучшить, так как связанные с ними проблемы просто колоссальны.) Мы владели на 100% предприятиями, объявленная прибыль которых была ниже 100 центов на доллар. В плане бухгалтерского учета они находились под нашим полным контролем. («Контроль» был чисто теоретическим: если бы мы не реинвестировали всю прибыль, произошло бы массовое сни- жение стоимости существующих активов. Однако прибыль, полученная от этих реинвестированных средств, не могла даже приблизительно сравниться с рыночной доходностью капитала.) Мы также владели не- большими частями предприятий с превосходными возможностями для реинвестирования, и нераспределенная прибыль, приносимая ими, на- много превышала 100 центов на доллар. Стоимость нераспределенной прибыли для Berkshire Hathaway зависит не от того, владеем ли мы 100%, 50%, 20% либо 1% компании, в кото- рой она остается. Скорее стоимость этой нераспределенной прибыли определяется способом ее использования и прибылью, которую это при- носит. Это действительно так, независимо от того, выбираем этот способ мы сами или это делают руководители, которых мы не нанимали непос- редственно, но в выборе на должность которых мы участвовали. (Важно само действие, а не действующий субъект.) И стоимость никоим образом не зависит от факта включения либо невключения этой нераспределен- ной прибыли в нашу объявленную операционную прибыль. Если мы владеем какой-либо частью дерева, произрастающего в лесу, но не от- ражаем его рост в нашей финансовой отчетности, часть дерева все равно принадлежит нам. Предупреждаем вас, что наша точка зрения нетрадиционна. Но лучше мы реинвестируем прибыль, которую не можем отразить в балансе, в компанию, принадлежащую нам на 10%, и ее руководство, не нанятое нами непосредственно, найдет хорошее применение этим средствам, нежели мы вложим прибыль, показанную в отчете как «наша» прибыль, |
