The essays of warren buffett lessons for corporate america

Часть II. Корпоративное финансирование и инвестирование 93
пании, при котором инвестор чувствует себя уверенно и решается на 
покупку. В этом случае мы определяем риск как «возможность убытка 
или нанесения ущерба».
Однако теоретики любят давать другое определение понятию ин-
вестиционного риска. Они заявляют, что риск — это относительная 
неустойчивость ценной бумаги или портфеля, т.е. они неустойчивы 
относительно рынка ценных бумаг. Используя базу данных и статисти-
ческие навыки, эти ученые с точностью подсчитывают бета-коэффици-
ент акции (показатель ее относительной неустойчивости в прошлом) 
и на основе этих вычислений выстраивают таинственные теории ин-
вестирования или распределения капитала. Однако в своем страстном 
желании оценить риск с помощью одной статистики они забывают 
фундаментальный принцип: лучше быть частично правым, чем во всем 
ошибаться.
Собственники компании, а именно так мы смотрим на наших акци-
онеров, считают, что теоретическое определение риска настолько не 
соответствует действительности, что может привести к полному абсурду. 
Например, согласно теории коэффициента бета ценная бумага, которая 
резко упала относительно своей рыночной стоимости (так случилось с 
акциями The Washington Post, которые мы приобрели в 1973 г.), стано-
вится более рискованной по низкой цене, чем была по высокой цене. 
Скажите, будет ли это описание иметь какое-либо значение для того, 
кто решит приобрести весь пакет акций компании по чрезвычайно низ-
кой цене?
На самом деле, настоящий инвестор приветствует волатильность 
ценных бумаг. Бен Грэхем объяснил это в восьмой главе своей книги 
«Умный инвестор». В этой же книге он ввел образ господина Рынка, 
услужливого малого (я уже упоминал его), который каждый день появ-
ляется для того, чтобы купить у вас или продать вам все, чего бы вы ни 
пожелали. Чем хуже настроение этого субъекта, тем выгоднее возмож-
ности для инвестора. И это правда, так как сильные колебания на рынке 
означают, что солидный предприниматель сможет совершать покупки 
по невероятно низким ценам. Невозможно представить, каким 
образом наличие таких цен увеличивает риск инвестора, ведь он может 
или игнорировать рынок, или безрассудно его эксплуатировать.
При оценке риска сторонник бета-теории посчитает ниже своего 
достоинства изучить, что производит компания, как действуют ее кон-
куренты, насколько велики заемные средства, используемые компанией. 
Он может даже не поинтересоваться, как называется компания. Единс-
твенное, что будет иметь для него значение, — это история стоимости 
ее акций. Мы же, наоборот, совершенно не интересуемся историей сто-
имости ценных бумаг, зато нам будет интересна любая информация,

---

94 Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями
которая поможет понять деятельность компании. После того как мы 
приобретем акцию, нас не встревожит остановка в развитии стоимости 
акций длиной год или два. Нам не нужна ежедневная котировка на на-
ши 100%-ные позиции в компаниях See's или H.H.Brown, чтобы быть 
уверенными в том, что у нас все в порядке. Зачем нам нужна котировка 
7% акций Coca-Cola, которыми мы владеем?
Инвестор должен оценивать действительный риск. Этот риск заклю-
чается в том, сможет ли он за инвестиционный период получить сово-
купный доход после вычета налогов (включая тот, который он получает 
от продажи), покупательная способность которого хотя бы равна началь-
ной. К этому доходу должен дополнительно приплюсовываться прилич-
ный процент на начальную ставку. Хотя этот риск технически невозмож-
но подсчитать безошибочно, но в некоторых случаях его вполне можно 
оценить с необходимой точностью. Основные факторы, имеющие отно-
шение к такой оценке, следующие:
— достоверность, с которой можно оценить долгосрочные эконо 
мические показатели компании; 
— достоверность, с которой можно оценить деятельность руко 
водства как по способности реализовывать весь потенциал 
компании, так и по разумности использования потоков денеж 
ных средств; 
— уверенность в том, что руководство будет направлять результа 
ты от эффективной деятельности компании не себе в карман, 
а акционерам; 
— цена покупки компании; 
— уровни налогообложения и инфляции, которые будут сущест 
вовать и определять степень отличия покупательной способнос 
ти доходов инвестора от валового дохода. 
Возможно, некоторым аналитикам эти факторы могут показаться 
слишком неопределенными, поскольку не могут быть извлечены ни из 
какой статистической базы. Но сложность точного измерения этих фак-
торов не является непреодолимой и не оспаривает их важность. Точно 
так же судья Стюард, будучи не в силах предъявить доказательства не-
пристойного поведения подсудимого, все же объявлял его виновным со 
словами: «Я знаю это, поскольку я вижу это». Не совсем тем же методом, 
но инвесторы могут «увидеть» риск в определенной инвестиционной 
деятельности и не ссылаться при этом на сложные уравнения или раз-
витие цен.
Неужели действительно так трудно прийти к выводу, что компании 
Coca-Cola и Gillette подвержены меньшему риску в долгосрочной перс-
пективе, чем, скажем, какая-нибудь компьютерная компания или роз-
ничный торговец? По всему миру Coca-Cola продает 44% всех безалко-

---