Учебное пособие (для самостоятельного изучения дисциплины) Москва 2012

Операционная деятельность (стр.1 = (2)-(8)-(4)-(5)-(6) )
2	Продажи и другие поступления
3	Материалы и комплектующие изделия
4	Прочие прямые издержки
5	Общие издержки и налоги
6	Проценты по кредитам
7	Инвестиционная деятельность Стр. 7 = (8) – (9)
8	Поступления от продажи активов
9	Затраты на приобретение активов
10	Финансовая деятельность Стр.10 = (11)+(12)+(13)-(14)-(15)
11	Собственный (акционерный) капитал
12	Краткосрочные кредиты
13	Долгосрочные кредиты
14	Платежи задолженностей по кредитам
15	Выплаты дивидендов
16	Излишек средств Стр.16 = (1)+(7)+(8)
17	Суммарная потребность в средствах
18	Сальдо на конец года

Интегральные показатели эффективности проекта с учетом табл. 15 определяются следующим образом.
Величина ЧДД рассчитывается из выражения:


ЧДД = S - K

где S - сумма дисконтированного эффекта;

К - сумма дисконтированных капитальных вложений.

Сумму дисконтированного эффекта можно представить как сумму дисконтированных чистых прибылей и амортизационных отчислений:

где П_t - чистая прибыль на t-м шаге;
A_t - амортизационные отчисления на t-м шаге.

Данную формулу целесообразно применять в следующих случаях:

а) если результаты от финансовой деятельности незначительные и ими можно пренебречь;
б) в учебных целях (в курсовых, дипломных проектах, на практических занятиях);
в) при отборе вариантов по их экономической эффективности на предварительной стадии.
Инфляция в рыночной экономике стала неотъемлемым элементом экономической действительности, с которым нельзя не счи­таться и не учитывать при решении многих хозяйственных задач, в том числе и при оценке различных инвестиционных проектов.
Для того, чтобы правильно оценить результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат.
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов предусматривается все потоки затрат и результатов (потоки реальных денег) рассчитывать в прогнозных (текущих) ценах, а интегральные показатели (интегральный эффект, или чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности и др.) - в расчетных ценах, т. е. в ценах, очищенных от общей инфляции.
Расчетные цены приводятся к некоторому моменту времени и соответствуют ценам этого периода. Чтобы перейти к расчетным ценам, т.е. к ценам какого-либо одного периода, надо эффекты от инвестиций в текущих ценах разделить на индекс цен, исчисленный за расчетный период. Его можно вывести из индекса цен:

где  p₁q₁ - стоимость в текущих ценах;

p₀q₁ - эта же стоимость, но в сопоставимых ценах, или в ценах какого-то периода, принятого за базу сравнения.
Тогда величину p₀q₁ можно определить из выражения



или

Назовем 1/J_p дефлирующим множителем. Тогда чистый дисконтированный доход в расчетных ценах может быть получен из выражения:

где P_t - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

3_t - затраты, осуществляемые на том же шаге;
Т - горизонт расчета;
P_t – 3_t = Э - эффект, достигаемый на t-м шаге;
Е - норма дисконта;
t - номер шага (t = 0, 1, 2, ..., Т);
J_p - индекс цен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава 3_t исключают капитальные вложения (К_t), которые были произведены на t-м шаге. Тогда дисконтированную величину капитальных вложений (К) можно определить из выражения:

а формула для определения ЧДД примет вид:

3^x_t - все затраты (оттоки денег) без учета капитальных вложений).

Для наглядности рассмотрим пример двух вариантов проекта и найдем из них наилучший.
Пример. Имеются следующие условные данные по двум вариантам проекта (табл. 16).
Требуется.
1. Определить по вариантам чистый дисконтированный доход (ЧДД), индекс доходности (ИД) и срок окупаемости (Т_ок).
2. Найти лучший вариант проекта.
Примечание. За момент приведения к расчетным ценам принят конец 2-го года.
Таблица 16 (млн. руб.)

Показатели	Годы
	1	2	3	4	5
По первому варианту
1. Инвестиции в прогнозных ценах (фактических), Кt	30	80
2. Прибыль и амортизация в прогнозных ценах, (Pt – Зt)			45	70	140
По второму варианту
1. Инвестиции в прогнозных ценах (фактических), Кt	80	30	60	85	150
2. Прибыль и амортизация в прогнозных ценах, (Pt – Зt)
Общие показатели двух вариантов
1. Индекс цен (дефлятор), Jр	1,0	1,2	1,3	1,3	1,2
2. Норма дисконта – 10%, Е

Решение
Рассчитываем:

1. 
   ЧДД –
   

по первому варианту

=31,46+34,23+34,23= 4,55 млн.руб

по второму варианту

=41,95 + 41,56 + 55,57 - 118 = 21,08 млн руб.;

2. 
   индекс доходности –
   

по первому варианту

по второму варианту

ИД = 139,08 / 118 = 1,104

3) срок окупаемости Т_ок -

по первому варианту
Порядок решения
1 этап. Для определения упрощенного срока окупаемости (Т_ок ) суммируем годовые доходы и решим уравнение:

30 + 80 = 45 + 70 + 140х

-5 = 140х
х = -5 : 140 = -0,036

Из таблицы видно, что окупаемость наступит в период между третьим и четвертым годом, т.е. через год после начала отдачи. Величина (-0,036) характеризует часть года, в котором будет достигнута окупаемость.

Следовательно, Т_ок = 2 – 0,036 = 1,964 года (1 год 347 дней).
Если (х) со знаком (+), то следует добавлять к году после начала отдачи.
2 этап. Для оценки Т_ок найдем сумму инвестиций с нормой дисконта Е = 10%.
 К = 30 * 1,1 + 80 = 113


3 этап. За первые два года получения дохода их величина составит с учетом индекса цен и нормы дисконта:

Величина 65,69  113 , т.е. меньше суммы инвестиций с нормой дисконта.

За три года величина дисконтированного дохода будет равна:

ДД₃ = 31,46 + 34,23 + 51,86 = 117,55

т.е. больше, чем стоимость инвестиций (117,55  113).

Отсюда срок окупаемости (при условии, что доход может выплачиваться и за часть года) составит:

1 + (113 – 65,69) : 51,86 = 1 + 0,912 = 1,912

по второму варианту:

80 + 30 = 60 + 85 + 150х

х = - 0,233
Срок окупаемости составит 2 – 0,233 = 1,777 года.

ДД₂ = 41,95 + 41,56 = 83,51

ДД₃ = 41,95 + 41,56 + 55,57 = 139,08

Срок окупаемости = 1 + (118 – 83,51) : 55,57 = 1,621

Лучшим вариантом проекта по всем оценочным показателям является второй.

Таким образом, изложение Методических указаний в упрощенной и более понятной форме позволит ее усовершенствовать и сделать более приемлемой для пользователей.