2005 yil 24 mayda Berkshire Hathaway Inc kompaniyasining raisi va bosh ijrochi direktori (bosh direktori) Uorren E

Tyuitt jim ohangda Morris va Greystokga dedi:
Nima uchun EPC loyihasini polipropilen liniyasini ta'mirlashning bir qismi sifatida kiritmaysiz? Poli rekonstruksiyalarning ijobiy NPVi EPC loyihasining salbiy NPV ni osongina ushlab turishi mumkin. Bu kompaniya uchun o'ta muhim loyiha bo'lib, yuqori rahbariyat bunga erisha olmaydiganga o'xshaydi. Agar biz hozir sarmoya kiritsak, tanazzul tugagach, bozordan foydalanishga tayyor bo'lamiz. Agar biz hozir sarmoya kiritmasak, biz uch yil ichida biznesni butunlay tark etishimiz kerakligini kutishingiz mumkin. Ko'proq ishdan bo'shatishni kutyapsizmi? Qisqarayotgan zavodni boshqarishni xohlaysizmi? Eslatib o'tamiz, bizning yillik bonuslarimiz ushbu operatsiya hajmiga bog'langan.
Shuni ham yodda tutingki, so'nggi 20 yil ichida investitsiya qarori qabul qilingandan keyin hech kim korporativ ta'mirlash loyihalarini kuzatmagan.
G'aznachilik xodimlarining tashvishlari
Boshqa masala bo'yicha uchrashuvdan so'ng Greystok o'z muammolarini Victoria Chemicals g'aznachilik xodimlarida tahlilchi bo'lib ishlagan Endryu Govanga aytib berdi. Gowan Greystok tahlilini skanerdan o'tkazdi va ta'kidladi:
Pul oqimlari va diskont stavkasi inflyatsiya haqidagi taxminlarida izchil bo'lishi kerak. Siz foydalanayotgan 10% to'siq darajasi nominal maqsadli daromad darajasidir. G'aznachilik xodimlarining fikriga ko'ra, bu uzoq muddatli inflyatsiyani yiliga 3% kutishga olib keladi. Shunday qilib, Victoria Chemicalsning real (ya'ni nol inflyatsiya) maqsadli daromad darajasi 7% ni tashkil qiladi.
Greystok Gowanning izohini to'liq tushunib ololmaguncha suhbat to'xtatildi. Hozircha Greystok 10% chegirma stavkasidan foydalanishni davom ettirishga qaror qildi, chunki bu Victoria Chemicals kapitalni byudjetlashtirish bo'yicha qo'llanmaning so'nggi nashrida ilgari surilgan ko'rsatkich edi.
Victoria Chemicals da kapital-xarajat takliflarini baholash
Loyihani yuqori rahbariyatga tasdiqlash uchun taqdim etishda loyiha tashabbuskorlari uni to'rtta mumkin bo'lgan toifadan biriga tegishli ekanligini aniqlashlari kerak edi: (1) yangi mahsulot yoki bozor, (2) mahsulot yoki bozorni kengaytirish, (3) muhandislik samaradorligi yoki (4) ) xavfsizlik yoki atrof-muhit.
Takliflarning dastlabki uchta toifasi to'rtta ishlash "to'siqlari" tizimiga bo'ysundi, ulardan kamida uchtasi taklifni ko'rib chiqish uchun bajarilishi kerak edi. Mersisayd loyihasi muhandislik-samaradorlik toifasiga kiradi.
1. Aksiyaga to'g'ri keladigan daromadga ta'siri: muhandislik-samaradorlik loyihalari uchun ko'zda tutilgan loyihalardan sof daromadga qo'shiladigan hissa ijobiy bo'lishi kerak edi. Ushbu mezon loyihaning butun iqtisodiy hayoti davomidagi o'rtacha yillik daromad (EPS) hissasi sifatida hisob-kitob uchun asos sifatida eng so'nggi moliyaviy yil oxirida (FYE) muomaladagi aksiyalar sonidan foydalangan holda hisoblab chiqilgan. (FYE2007da Victoria Chemicals 92 891 240 ta aktsiyalarga ega edi.)
2. Qaytarilish: Ushbu mezon loyihaning dastlabki xarajatlarini to'liq amortizatsiya qilish uchun loyihaning erkin pul oqimi uchun zarur bo'lgan yillar soni sifatida belgilangan. Muhandislik samaradorligi loyihalari uchun maksimal to'lov muddati olti yil edi.
3. Diskontlangan pul oqimi: DCF loyihaning kelajakdagi pul oqimlarining joriy qiymati (muhandislik samaradorligi bo'yicha takliflar uchun 10% to'siq stavkasida) dastlabki investitsiya xarajatlarini chegirib tashlagan holda aniqlangan. Erkin pul oqimlarining ushbu sof joriy qiymati ijobiy bo'lishi kerak edi.
4. Ichki daromad darajasi: IRR diskont stavkasi sifatida aniqlangan, bunda kelajakdagi erkin pul oqimlarining joriy qiymati boshlang'ich xarajatlarga teng bo'ladi, boshqacha aytganda, NPV nolga teng bo'lgan stavka. Muhandislik samaradorligi loyihalari IRR 10% dan yuqori bo'lishi kerak edi.
Xulosa
Morris Greystokning tahlilini batafsil ko'rib chiqmoqchi va tankerlar va Rotterdamdagi biznes hajmining yo'qolishi bilan bog'liq savollarni hal qilmoqchi edi. Greystok tahliliga ko'ra, Mersisayd loyihasi barcha to'rtta investitsiya mezoniga javob berdi:
1. EPSga o'rtacha yillik qo'shilish GBP0,022
2. Qaytarilish muddati 3,8 yil
3. Sof joriy qiymat 10,6 mln
4. Ichki daromad darajasi 24,3%
Morris keyingi o'ylash loyihaning jozibadorligini jiddiy ravishda susaytirishi mumkinligidan xavotirda edi.
KO'RSATMA 1 | Evropadagi ettita eng yirik polipropilen zavodi bo'yicha qiyosiy ma'lumotlar

30. Autozone, Inc.

2012-yil 1-fevralda Johnson & Associates aktivlarini boshqarish kompaniyasining portfel menejeri Mark Jonson oʻzining eng yirik xoldinglarini, jumladan, avtoulov ehtiyot qismlari sotuvchisi AutoZoneni koʻrib chiqish jarayonida edi. AutoZone aktsiyadorlari 1997 yildan beri o'rtacha yillik daromadi 11,5% ni tashkil etgan holda narxlarning kuchli o'sishiga erishdilar (1-rasm). Qimmatli qog'ozlar narxi 348 dollarni tashkil etdi, ammo Jonson AutoZonening asosiy aktsiyadori Edvard Lampert kompaniyadagi o'z ulushini tezda yo'q qilayotgani haqidagi so'nggi yangiliklardan xavotirda edi.
2004 yildan beri AutoZone aktsiyadorlari aksiyalarni qayta sotib olish ko'rinishida kompaniyaning pul oqimlarining katta taqsimotlarini oldilar. Agar kompaniya o'z aktsiyalarini sotib olgan bo'lsa, u muomaladagi aktsiyalarni kamaytirish orqali aktsiya boshiga daromadni oshirdi,
Shuningdek, u aktsiyadorlar kapitalining balans qiymatini pasaytirishga xizmat qildi (2, 3, 4 va 5-rasmlardagi AutoZone moliyaviy hisobotlariga qarang). Jonsonning fikricha, Lampert AutoZone-ning qayta sotib olish strategiyasining harakatlantiruvchi kuchi bo'lishi mumkin, chunki qayta sotib olishlar Lampert o'z ulushini qo'lga kiritgan paytda boshlangan va u o'z pozitsiyasini mustahkamlashi bilan tezlashdi. Endi Lampert o'z ulushini kamaytirayotgan bo'lsa-da, Jonson AutoZone aktsiyalarni sotib olishni davom ettiradimi yoki kompaniya o'z strategiyasini o'zgartiradimi va naqd pul oqimlaridan naqd dividendlarni boshlash yoki asosiy biznesini rivojlantirish uchun kompaniyaga pul mablag'larini qayta investitsiya qilish uchun ishlatadimi, deb hayron bo'ldi. Bundan tashqari, katta qarz yukini hisobga olgan holda (6-rasm), AutoZone kredit reytingini yaxshilash va moliyaviy moslashuvchanligini oshirish uchun qarzni to'lashni tanlashi mumkin.
AutoZone o'zining pul oqimlaridan foydalanish strategiyasini potentsial ravishda o'zgartirganda, Jonson o'zgarishning kompaniya aktsiyalari narxiga ta'sirini baholashi va keyin aktsiyadagi o'z pozitsiyasini o'zgartirishi kerakmi yoki yo'qligini hal qilishi kerak edi.
Avtomobil ehtiyot qismlari biznesi
Sotuvdan keyingi avtoulov ehtiyot qismlarini sotish o'z-o'zidan Do-It-Worself (DIY) va Do-It-For-Me (DIFM) segmentlariga bo'lingan. DIY segmentida avtomobil qismlari to'g'ridan-to'g'ri transport vositalarini mustaqil ravishda tuzatish yoki yaxshilashni istagan transport vositalari egalariga sotilgan. DIFM segmentida avtomobil ta'mirlash ustaxonalari ta'mirlash uchun o'z qaramog'ida qolgan avtomobillar uchun ehtiyot qismlar bilan ta'minlangan.
DIY mijozlariga birinchi navbatda mahalliy chakana savdo do'konlari orqali xizmat ko'rsatildi, u erda ular kerakli qismni joylashtirgan bilimdon savdo hamkori bilan gaplashishlari mumkin edi. DIFM xizmat ko'rsatuvchi muz provayderlari, transport vositalarini ta'mirlash bo'yicha tajribalari tufayli, odatda, do'konga kirish yoki sotuvchining tajribasini talab qilmagan. Biroq, DIFM mijozlari narxlash, mahsulot mavjudligi va mahsulotni samarali etkazib berish bilan bog'liq edi.
Ikkala segmentdagi sotuvlar avtomobil bosib o'tgan millar soni bilan kuchli bog'liq edi. DIY segmenti uchun ta'mirga muhtoj bo'lgan so'nggi rusumdagi avtomobillar soni ham avtomobil ehtiyot qismlarini sotishning kuchli prognozchisi bo'lgan. Avtomobilning yoshi oshgani sayin, ko'proq ta'mirlash kerak bo'ldi va eski mashinalarning egalari ushbu katta transport vositalarini o'zlari ta'mirlashlari mumkin edi (7-rasm).
Avtomobil bosib o'tgan millar soniga bir nechta iqtisodiy asoslar ta'sir ko'rsatdi, ulardan eng muhimi benzin narxi edi. Iste'molchilar kamroq yangi mashina sotib olgan paytlarda yo'lda eski mashinalar soni ko'paydi.
Yangi avtomashinalarni xarid qilish uzoq muddat foydalaniladigan tovarlarning ko'pchiligiga tegishli bo'lgan umumiy iqtisodiy tendentsiyalarga bog'liq edi. Natijada kuchli iqtisodiy o'sish va ishsizlik darajasi past bo'lgan davrda yangi avtomobillar savdosi ko'paydi. Aksincha, iqtisod qiyinlashganda va ishsizlik yuqori bo'lganida, kamroq yangi mashinalar sotib olindi va eski mashinalar yo'lda uzoqroq turdi, bu esa tez-tez ta'mirlashni talab qiladi.
Umuman olganda, iqtisod yaxshi holatda bo'lganida, benzin narxi ham, yangi avtomobillar savdosi ham ko'tarilib, yo'lda eski mashinalar soni va to'plangan qo'shimcha yurishlar miqdori kamaygan. Iqtisodiyot yomon ahvolda bo'lganida, benzin narxi va yangi avtomobillar sotuvi ko'proq tushkunlikka tushdi, bu esa eski mashinalardan foydalanishni oshirdi va
ularning kilometri. Ushbu dinamika tufayli avto ehtiyot qismlar savdosi, ayniqsa DIY segmentida, bir oz ziddiyatli edi.
Avto ehtiyot qismlar biznesi ko'plab kichik, mahalliy operatsiyalar bilan bir qatorda AutoZone, O'Reilly Auto Parts, Advance Auto Parts va Pep Boys kabi bir nechta yirik milliy chakana sotuvchilardan iborat edi. Milliy zanjirlar har bir do'konda inventarizatsiyaning tegishli darajasini ta'minlash uchun murakkab ta'minot zanjiri operatsiyalariga ega bo'lib, inventar zaxiralarini kamaytirish va zaxiralarni saqlash birliklari (SKU) sonini ko'paytirish o'rtasidagi kelishuvni boshqargan. Bu yirik, milliy chakana sotuvchilarga afzallik berdi, chunki mijozlar ushbu do'konlardan birida o'zlari xohlagan qismlarni topish ehtimoli ko'proq edi. Biroq, inventarizatsiya ustunligini muvozanatlash, savdo sheriklarining tajribasi edi, bu esa kichikroq, mahalliy do'konlarga DIY savdosida mijozlarga xizmat ko'rsatish tajribasini oshirishga imkon berdi.
Oxirgi tendentsiyalar
2008 yilda AQSh iqtisodi Buyuk Depressiyadan keyingi eng yomon retsessiyani boshdan kechirdi va undan keyingi tiklanish juda sekin kechdi. Natijada, avtomobil ehtiyot qismlari chakana savdosi yuqori darajadagi o'sishga erishdi. AQSh iqtisodiyotining kelajakdagi yo'li hali ham juda noaniq edi, chunki YaIMning o'sishi va gaz narxining oshishi, shuningdek, gaz narxi va milya o'rtasidagi uzilish ehtimoli bor edi. Bundan tashqari, avto ehtiyot qismlar chakana sotuvchilari yuqori yalpi marja va sezilarli qat'iy xarajatlar bilan ishlaganligi sababli, daromadlar savdo darajasiga qarab keng o'zgarib turardi, bu esa avtomobil qismlari chakana savdo segmentidagi yaqin muddatli daromadlarni oldindan aytishni qiyinlashtirdi.
410 Beshinchi qism Firma kapitalini boshqarish: Dividendlar va qayta sotib olish bru6171X_case30_409-422.qxd 8/12 12:01 PM Page 410 Milliy chakana sotuvchilar o'z faoliyatini kengaytirishda davom etar ekan, avto ehtiyot qismlar chakana savdosi ko'proq raqobatga duch keldi. Ularning kengayishi ko'pchiligi mahalliy chakana sotuvchilar hisobiga amalga oshirildi, ammo yirik milliy riteylerlar o'rtasidagi raqobat qizib ketdi. Iqtisodiyot mustahkamlansa va avtomobil ehtiyot qismlari chakana savdosi eski avtomobillarni yangilariga almashtirish salbiy ta'sir ko'rsatsa, yirik, milliy chakana sotuvchilar o'rtasidagi raqobat yomon vaziyatni yomonlashtirishi mumkin.
Yuqori darajadagi sanoat raqobati va yirik chakana sotuvchilarning kengayishi bilan bog'liq bo'lib, agar bozor avtomobil ehtiyot qismlari do'konlari bilan to'lib ketgan bo'lsa, o'sish oxir-oqibat devorga tegishi mumkin edi. Ushbu tashvishga qaramay, 2012 yilga kelib AutoZone1 rahbariyati to'yinganlik belgilarini ko'rmayotganini ta'kidladi, bu esa kengaytirish imkoniyatlari hali ham saqlanib qolayotganini anglatadi.
Sanoat, shuningdek, onlayn kanallar orqali sotishning o'sishini ko'rmoqda, chunki iste'molchilar onlayn xarid qilish va eng qulay joydan olib ketish yoki buyurtmani ostonasiga yetkazish imkoniyatidan bahramand bo'lishdi. Onlayn kanallar orqali sotish orqali ta'minlangan yuqori operatsion leverageni hisobga olgan holda, ayniqsa do'kon operatsiyalari uchun allaqachon qurilgan ta'minot zanjirlarini hisobga olgan holda, shuningdek, ushbu kanalning o'sishini hisobga olgan holda, milliy chakana savdo tarmoqlari o'zlarining onlayn echimlariga sarmoya kiritishda davom etdilar va buni ko'rib chiqdilar. kelajakdagi daromad o'sishi uchun kanal.
Nihoyat, yana bir tendentsiya AQShning yirik avtomobil ehtiyot qismlari sotuvchilarining Meksika, Kanada va Puerto-Riko kabi qo'shni tashqi bozorlarga kengayishi edi. Hozircha milliy chakana savdo kompaniyalari ushbu strategiyadan muvaffaqiyatli foydalanishgan, biroq ularning ushbu bozorlarda, shuningdek, Braziliya kabi yangi jozibali joylarda muvaffaqiyat qozonish va gullab-yashnashda davom etish qobiliyati hali haqiqat emas edi.
Autozone
AutoZone birinchi do'koni 1979 yilda Arizona shtatining Forrest-Siti shahrida Auto Shack nomi bilan ochilgan. 1987 yilda nomi AutoZone deb o'zgartirildi va kompaniya chakana savdo sanoati uchun birinchi elektron avtomobil ehtiyot qismlari katalogini joriy qildi. Keyin, 1991 yilda, to'rt yillik barqaror o'sishdan so'ng, AutoZone birjaga chiqdi va Nyu-York fond birjasida AZO belgisi ostida ro'yxatga olindi.
2012 yilga kelib, AutoZone Amerika Qo'shma Shtatlari, Puerto-Riko va Mex ico ning har bir shtatlarida joylashgan 65 000 dan ortiq xodimlar va 4 813 do'konlari bilan Qo'shma Shtatlardagi avtomobillarni almashtirish qismlari va aksessuarlari bo'yicha yetakchi chakana sotuvchiga aylandi. AutoZone shuningdek, ehtiyot qismlarni tijorat ta'mirlash ustaxonalariga tarqatdi. Bundan tashqari, AutoZone savdosining kichik, ammo o'sib borayotgan qismi uning onlayn kanali orqali keldi.
AutoZone boshidanoq ham organik, ham noorganik o'sish orqali chakana savdo hajmini kengaytirishga katta mablag' sarflagan. Shuningdek, u alohida do'konlar zahiralarini past darajada ushlab turadigan, shuningdek, zaxiralar tugashi ehtimolini kamaytiradigan murakkab markaz va oziqlantiruvchi inventarizatsiya tizimini ishlab chiqdi. Chakana savdo hajmining kengayishi yuqori darajadagi daromad o'sishiga turtki bo'ldi. AutoZone kompaniyasining toifadagi yetakchi tarqatish imkoniyatlarini rivojlantirishdagi muvaffaqiyati oʻz sohasi uchun ham eng yuqori operatsion marjaga, ham distribyutor tarmogʻining bir kunlik asosda doʻkonlarni deyarli barcha AutoZone mahsulotlari bilan taʼminlash qobiliyati bilan mustahkam mijozlarga xizmat koʻrsatishga olib keldi. (8-rasm).
AutoZone rahbariyati kompaniyaning kapital provayderlari uchun qiymat yaratilishini o'lchashning asosiy usuli sifatida investitsiya qilingan kapitalning soliqdan keyingi daromadiga (ROIC) e'tibor qaratdi. Natijada, AutoZone rahbariyati yuqori darajadagi daromad o'sishiga va marjaning oshishiga olib keladigan imkoniyatlarga sarmoya kiritgan bo'lsa-da, u kapitalni boshqarishga ham e'tibor qaratdi. Natijada, inventarizatsiyadan samarali foydalanish va etkazib beruvchilarning jozibador shartlari orqali do'kon darajasida agressiv boshqariladigan aylanma mablag'lar paydo bo'ldi.
1998-yildan boshlab, AutoZone aktsiyalarni qaytarib sotib olish yo'li bilan o'z kapital investorlariga kapitalni qaytardi. Garchi aktsiyalarni qaytarib sotib olish dasturlari AQSh kompaniyalari orasida keng tarqalgan bo'lsa-da, odatdagi natija muomaladagi aktsiyalarga oddiy ta'sir ko'rsatdi. Biroq, AutoZone-ning aktsiyalarni qaytarib sotib olishdan izchil foydalanishi muomaladagi aktsiyalarning ham, o'z kapitalining ham sezilarli darajada qisqarishiga olib keldi. Xususan, muomaladagi aksiyalar 2007 yildan 2011 yilgacha 39 foizga kamaydi va 2011 yilda aktsiyadorlarning kapitali manfiy 1,2 milliard dollarga qisqardi. Qayta sotib olishlar kuchli operatsion pul oqimlari va qarzlarni chiqarish hisobiga moliyalashtirildi. Natija shuki, AutoZone investitsiya qilingan kapitali 2007 yildan beri o'zgarmas bo'lib qoldi, bu esa daromadning ortishi bilan birgalikda jozibador ROIC darajalarini yaratdi (9-rasm).
Operatsion pul oqimi variantlari
AutoZone tarixiy ravishda operatsion pul oqimlari bilan aktsiyalarni qayta sotib olgan bo'lsa-da, Mark Jonsonning fikricha, Edvard Lampertning kompaniyadagi ulushini kamaytirish odamlarni qayta sotib olishdan voz kechishga va pul oqimlaridan boshqa maqsadlarda foydalanishga undashi mumkin. Masalan, AutoZone naqd pul oqimlarini naqd dividendlar orqali taqsimlashi, pul oqimlarini asosiy biznesga qayta investitsiya qilishi yoki mablag'larni do'konlarni sotib olish uchun ishlatishi mumkin. Kompaniya, shuningdek, chakana avtomobil ehtiyot qismlari sanoatida yetakchi bo'lib qolish uchun o'zining operatsion imkoniyatlariga ko'proq sarmoya kiritishi mumkin. Nihoyat, balansdagi salbiy pozitsiya va doimiy ravishda o'sib borayotgan qarz yukini hisobga olgan holda, AutoZone kelajakdagi moliyaviy moslashuvchanligini oshirish uchun qarzni to'lash uchun pul oqimlaridan foydalanishni ko'rib chiqishi mumkin.
Dividendlar va aktsiyalarni qayta sotib olish
AutoZone o'zining operatsion pul oqimlarining bir qismini aktsiyadorlarga taqsimlashga qaror qilgan deb faraz qilgan holda, kompaniya naqd pulni dividendlar, aktsiyalarni qaytarib sotib olish yoki ikkalasining kombinatsiyasi orqali taqsimlash imkoniyatiga ega edi. Dividendlar bir yo'l sifatida qaraldi
mavjud aktsiyadorlarni naqd pul bilan ta'minlash, holbuki faqat o'z aktsiyalarini sotayotgan aktsiyadorlar aksiyalarni qaytarib sotib olish dasturidan naqd pul olishlari mumkin. Boshqa tarafdan,
dividendlar olingan yilda aksiyadorlar darajasida soliqqa tortilgan;
Holbuki, agar aktsiyalarni qayta sotib olish dasturi aktsiya narxini oshirishga muvaffaq bo'lsa,
sotmaydigan aktsiyadorlar aktsiyani sotgunga qadar soliq to'lashni kechiktirishlari mumkin edi.2
Dividendlar ham odatda "yopishqoq" deb hisoblangan, ya'ni bozor kompaniyadan dividendlarini barqaror ushlab turishini yoki har yili uni oshirishini kutgan.
Bunday fikrlash tufayli, dividendni amalga oshirish yoki dividendni oshirish bozor tomonidan odatda kompaniyaning kelajakda dividendlarni to'lashni davom ettirish uchun etarli daromad olish qobiliyatining ijobiy belgisi sifatida talqin qilindi. Aksincha, dividendning har qanday pasayishi odatda bozor tomonidan juda salbiy signal sifatida ko'rib chiqildi. Shu sababli, kompaniya tomonidan e'lon qilingan dividendlar haqidagi yangiliklarga ko'ra aksiyalar narxi o'zgarishga moyil bo'ldi, bu AutoZone aktsiyadorlari uchun ma'qul bo'lardi, agar menejment har yili dividendni davom ettirishi yoki oshirishi mumkin edi.
Aktsiyalarni qayta sotib olish bozor tomonidan yopishqoq deb hisoblanmadi, chunki qayta sotib olish miqdori har yili tez-tez o'zgarib turardi. Sotib olingan aktsiyalardagi tafovut iqtisodiy teskari shamollar yoki orqa shamollar yoki rahbariyatning fikricha, aktsiyadorlar qiymatini yaratadigan investitsiya imkoniyatlarining miqdori va hajmidagi farqlar tufayli yuzaga kelishi mumkin.
Bundan tashqari, ba'zilar aktsiyalarni qaytarib sotib olishni rahbariyatning aktsiya kam baholanganligiga ishonch bildirish usuli sifatida ko'rishdi va shu bilan kompaniya uchun yaxshi sarmoyadir.
Ba'zi kompaniyalar aktsiyadorlik kapitalini dividendlar va aktsiyalarni qaytarib sotib olish orqali qaytarishni tanladilar. Ushbu holatlarning aksariyatida kompaniya barqaror, ammo nisbatan kichik naqd dividendlarni taqdim etdi va keyin har yili vaziyatga qarab turli darajadagi aktsiyalarni sotib oldi. Ushbu yondashuvning foydasi aktsiyadorlarga aktsiyalarni qayta sotib olishda narx qo'llab-quvvatlashini olish bilan birga yopishqoq dividendning foydasini berish edi.
Organik o'sish
AutoZone har yili ochiladigan yangi do'konlar sonini ko'paytirish uchun operatsion pul oqimidan foydalanishni ko'rib chiqishi mumkin. Chakana avtomobil ehtiyot qismlari sanoati raqobatbardosh va nisbatan etuk bo'lsa-da, AutoZone bosh direktori yaqinda kompaniyaning hech bir bozorlarida chakana avtomobil ehtiyot qismlari do'konlarining to'yinganligini ko'rmaganligini ta'kidladi. Shuning uchun,
AutoZone tezroq kengayish imkoniyatidan foydalanishi va, ehtimol, raqobatni ushbu bozorlarda o'z o'rniga ega bo'lishining oldini olishi mumkin.
Tez kengayish bir qator xavflarni keltirib chiqardi. Birinchidan, Jonson AutoZone bu tezlikni kengaytirish uchun boshqaruv qobiliyatiga ega ekanligiga ishonchi komil emas edi. So'nggi yillarda kompaniyaning o'sishi investitsiyalarning daromadlari kabi sezilarli bo'ldi, ammo keyingi o'sish qiymat yaratishda davom etishi aniq emas edi. Bundan tashqari, Jonsonning fikricha, eng yaxshi chakana savdo nuqtalari allaqachon qamrab olingan va qolgan hududlarning rentabelligi past bo'ladi. Agar AutoZone tarqatish tarmog'i kamroq xizmat ko'rsatadigan hududlarga kengaytirilsa, bu yanada kuchayishi mumkin.
Jonsonning fikricha, xorijda juda jozibali investitsiya imkoniyatlari bor, buni Meksika va Puerto-Rikoda muvaffaqiyatli ochilgan do'konlar tasdiqlaydi. Auto Zone kompaniyasining 2011 yilgi yillik hisobotida kelgusi bir necha yil ichida Braziliyada kengayish bo'yicha ishlar olib borilayotganligi ko'rsatilgan. Kompaniya Braziliyada va boshqa xalqaro joylarda bir nechta do'konlarni jadal ravishda ochish orqali o'zining global ishtirokini oshirishi mumkin. Biroq, tashqi bozorlarga shoshilinch kengayish o'zi bilan nafaqat do'konning tez kengayishi xavfini, balki uyali ta'minot modelini o'tkazish va tarjima qilish bilan bog'liq qiyinchiliklarni ham olib keldi.
Sotib olish orqali o'sish
Jonson 1998 yilda AutoZone raqobatchilardan 800 dan ortiq do'konlarni sotib olganini ta'kidladi va daromadlarni tezda oshirishning yana bir yo'li AutoZone boshqa avtomobil ehtiyot qismlari chakana savdo do'konlarini sotib olishi haqida fikr bildirdi. Garchi bu strategiya birlashishdan keyingi integratsiya investitsiyalarini talab qilsa-da, bunday do'konlar yashil maydondagi do'konlarga qaraganda tezroq samarali bo'ladi va AutoZone investitsiyalarini qaytarish vaqtini qisqartiradi. Bu qiziqarli strategiya edi, lekin Jonson sanoatning konsolidatsiyasi (10-rasm) bozorni egallab olishning ko'p maqsadlarini olib tashlaganini ham bilardi; shuning uchun ikkita yirik o'yinchining birlashishiga AQSh Adliya vazirligi ruxsat beradimi yoki yo'qmi aniq emas edi.
Qarz nafaqasi
AutoZone kompaniyaning yillar davomida to'plagan qarzlarining bir qismini nafaqaga chiqarish uchun operatsion pul oqimlarining bir qismini yoki to'liq foydalanishi mumkinmi degan yakuniy fikr bor edi.
Qarzning katta qismi aktsiyalarni qayta sotib olishni moliyalashtirish uchun ishlatilgan, ammo buxgalteriya kapitalining salbiy pozitsiyasi va bunday katta qarz pozitsiyasi bilan Jonson qarzni balansga qo'shishni davom ettirish oqilonami yoki yo'qmi deb hayron bo'ldi. Agar AutoZone muammoga duch kelsa, u foizlarni to'lash va muddati o'tgan qarzni to'lashda qiyinchiliklarga duch kelishi mumkin. Bir nuqtada, AutoZone o'zining investitsiya darajasidagi kredit reytingini yo'qotishi mumkin edi5, bu kelajakdagi qarzni moliyalashtirishni ta'minlashni qiyinlashtiradi va qimmatroq qiladi.
Qaror
Jonson AutoZone sarmoyasi bilan nima qilishni hal qilishi kerak edi. U kompaniyaning kuchli aktsiyadorlar daromadi tarixi va sohadagi yetakchi mavqeidan hayratda qoldi. Shunday bo'lsa-da, u Lampertning ta'sirining kamayishi va avtoulov qismlari chakana sotuvchilari uchun unchalik qulay bo'lmagan iqtisodiy tendentsiyalar potentsiali uning aktsiyadagi mavqeining bir qismini yoki barchasini sotish haqida o'ylash uchun etarli darajada noaniqlik ekanligiga hayron bo'ldi. Tahlilchi sifatida Jonson birinchi
kompaniyaning qiymatini hisobga olgan holda, menejment aktsiyadorlar uchun qiymatni maksimal darajada oshirish uchun operatsion pul oqimidan qanchalik to'g'ri foydalanayotganini aniqlash edi. ROIC (9-rasm) asosida AutoZone kompaniyaga investitsiya qilingan kapitaldan yuqori daromad oldi, bu shubhasiz birja daromadlarining asosiy omili edi. Aktsiyalarni qayta sotib olish aktsiyalarning ishlashiga qay darajada hissa qo'shgani unchalik aniq emas edi.
Ko'p yillar davomida ushbu strategiyaga izchil amal qilgandan so'ng, AutoZone o'z ulushini sotib olishni kamaytirayotgani yoki yo'q qilgani haqidagi xabarga bozor qanday munosabatda bo'ladi? Bozor AutoZone aktsiyalarini qaytarib sotib olishni naqd dividend sifatida ko'rganmi yoki pul oqimlari aktsiyalarni sotib olish yoki naqd dividend to'lash orqali taqsimlanganiga befarqmi? Qanday bo'lmasin, Jonson shuncha yillardan keyin aktsiyalarni qayta sotib olishdan voz kechish, pul oqimlari oxir-oqibat qanday sarflanganidan qat'i nazar, aksiyalar narxining pasayishiga olib kelishi mumkinmi, deb hayron bo'ldi. Yoki kuchli pul oqimlarini ishlab chiqarishda davom etar ekan, AutoZone aksiyalari narxi o'tmishdagidek o'sishda davom etadimi?