2005 yil 24 mayda Berkshire Hathaway Inc kompaniyasining raisi va bosh ijrochi direktori (bosh direktori) Uorren E

Diskontlangan pul oqimi usuliga umumiy nuqtai
M&A sharoitida DCF yondashuvi kompaniyaning hayoti davomidagi pul oqimlarining joriy qiymatini hisoblash orqali kompaniya qiymatini yoki kompaniya qiymatini aniqlashga harakat qiladi. Korporatsiya cheksiz hayotga ega deb taxmin qilinganligi sababli, tahlil ikki qismga bo'linadi: prognoz davri va terminal qiymati. Prognoz davrida, iqtisodiy xarajatlar va foydalarni o'z ichiga olgan erkin pul oqimining aniq prognozlari tranzaktsiyani ishlab chiqish kerak. Ideal holda, prognoz davri o'z ichiga olishi kerak firma vaqtinchalik o'tish holatida bo'lgan vaqt oralig'I raqobatdosh ustunlik (ya'ni, kutilgan daromad talabdan oshib ketadigan holatlar).
qaytaradi). Ko'pgina hollarda, besh yoki o'n yillik prognoz muddati qo'llaniladi. Kompaniyaning terminal qiymati, keyin sodir bo'lgan erkin pul oqimlaridan kelib chiqadi prognoz davri, prognoz davrining oxirgi yilida baholanadi va prognoz davridan tashqari barcha kelajakdagi pul oqimlarining joriy qiymatini kapitallashtiradi. Terminal qiymatini baholash uchun pul oqimlari barqaror holatdagi faraz ostida firma g'ayritabiiy o'sish imkoniyatiga ega emasligi yoki kutilayotgan daromadlar prognoz davridan keyin talab qilinadigan daromadlarga teng bo'lishi bilan prognoz qilinadi. Korxona uchun erkin pul oqimlari jadvali ishlab chiqilgandan so'ng, joriy qiymatni aniqlash uchun ularni diskontlash uchun kapitalning o'rtacha vaznli qiymati (WACC) qo'llaniladi. Prognoz davrining joriy qiymatlari va pul oqimlarining terminal qiymatining yig'indisi kompaniya yoki korxona qiymatining taxminiy qiymatini beradi.
DCF asoslarini ko'rib chiqish
Keling, erkin pul oqimlari, terminal qiymati va WACC qurilishini qisqacha ko'rib chiqaylik. Ushbu asosiy tushunchalar investitsiya loyihasini baholashda M & A sharoitida bo'lgani kabi bir xil darajada yaxshi ishlashini tushunish muhimdir.
Erkin pul oqimlari: M&A tahlilidagi bo'sh pul oqimlari moliyalashtirish to'lovlari (ya'ni, oldindan moliyalash pul oqimlari) ko'rib chiqilishidan oldin, sotib olish bilan bog'liq bo'lgan kutilayotgan qo'shimcha operatsion pul oqimlari bo'lishi kerak. Erkin pul oqimi soliqlarni to'lashdan keyingi sof operatsion foyda (NOPAT), amortizatsiya va naqd bo'lmagan to'lovlar, kapital qo'yilmalar va aylanma mablag'larga kamroq investitsiyalar yig'indisiga teng. NOPAT barcha kapital etkazib beruvchilar uchun mavjud bo'lgan soliqlarni to'lashdan keyingi daromadlarni qamrab oladi. Ya'ni, NOPATda moliyaviy xarajatlar uchun chegirmalar yo'q. Bundan tashqari, foiz to'lovlarining soliqqa tortilishi WACCda hisobga olinganligi sababli, bunday moliyalashtirish soliq effektlari 1 tenglamada ifodalangan erkin pul oqimidan ham chiqarib tashlanadi:

FCF NOPAT amortizatsiya CAPEX DNWC

qayerda:
• NOPAT EBIT (1 t) ga teng, bu erda t federal, shtat, mahalliy va xorijiy yuridik lug'at soliqlarini o'z ichiga olishi kerak bo'lgan tegishli marjinal (o'rtacha emas) naqd soliq stavkasi.
• Amortizatsiya - bu soliqqa tortish maqsadida tan olinadigan naqd bo'lmagan operatsion to'lovlar, shu jumladan amortizatsiya, eskirish va amortizatsiya.
• CAPEX - asosiy vositalar uchun kapital xarajatlar.
• DNWC – sof aylanma mablag‘larning foizli bo‘lmagan joriy majburiyatlarni chegirib tashlagan holda aylanma aktivlar sifatida belgilangan o‘sishi.
Pul oqimlari prognozi to'liq sanoat va kompaniya prognoziga asoslangan bo'lishi kerak. Prognoz firma strategiyasiga, shuningdek, makroiqtisodiy va sanoat tendentsiyalariga hamda raqobat bosimiga mos kelishini ta'minlash uchun ehtiyot bo'lish kerak.
Prognoz davri odatda tahlilchi qiymat yaratishga mos keladigan erkin pul oqimlarini baholagan yillardir. Qiymat yaratish haqida o'ylashning qulay usuli - sof aktivlarning daromadliligi (RONA)3 WACC.4 dan oshib ketganda.
RONAni daromadlar to'g'risidagi hisobot va balans komponentlariga bo'lish mumkin:
RONA NOPAT/Sof aktivlar
NOPAT/Sotish sotish/sof aktivlar
Shu nuqtai nazardan, qiymat daromadlar kuchayganda (NOPAT/Sotish) yoki aktivlar samaradorligi yaxshilanganda (Sotish/Sof aktivlar) yaratiladi. Boshqacha qilib aytadigan bo'lsak, tahlilchilar daromadlar to'g'risidagi hisobotda foyda marjasini yaxshilashga imkon berganda va balansdagi aktivlar darajasiga nisbatan sotishni yaxshilashga imkon berganda qiymat yaratishni taxmin qilishadi.
Terminal qiymat: prognoz davrining yakuniy yilidagi terminal qiymati keyinchalik sodir bo'ladigan barcha pul oqimlarining joriy qiymatini aks ettirish uchun qo'shiladi. Yakuniy yildan keyingi kapital barcha kelajakdagi pul oqimlarini o'z ichiga olganligi sababli, terminal qiymati kompaniya qiymatining katta tarkibiy qismi bo'lishi mumkin va shuning uchun ehtiyotkorlik bilan e'tiborga loyiqdir. O'sish uchun agressiv investitsiyalar natijasida prognoz davridagi pul oqimlari nolga yaqin (yoki hatto salbiy) bo'lsa, bu alohida ahamiyatga ega bo'lishi mumkin.
Naqd pul oqimi prognozining yakuniy yilidagi terminal qiymatining (TV) standart baholovchisi doimiy o'sish bahosi formulasidir (2- tenglama).
Terminal qiymati FCFSteady State (WACC g) (2)
qayerda:
• FCFSteady State - barqaror holatda kutilayotgan erkin pul oqimi
• WACC - kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati
• g - FCFSteady Statening doimiy ravishda kutilayotgan barqaror o'sish sur'ati
Doimiy o'sishni baholash formulasida qo'llaniladigan erkin pul oqimi qiymati prognoz davridan keyingi yil uchun barqaror pul oqimini aks ettirishi kerak. Formulaning taxmini shundan iboratki, barqaror holatda bu pul oqimi barqaror o'sish sur'atida doimiy ravishda o'sib boradi. Qulay yondashuv RONA doimiy ravishda doimiy bo'lib qoladi deb taxmin qilishdir; ya'ni foyda marjasi ham, aktivlar aylanmasi ham doimiy ravishda doimiy bo'lib qoladi. Ushbu taxminga ko'ra, tahlilchi kutilayotgan barqaror o'sish sur'atida moliyaviy hisobotning barcha qatorlarini (ya'ni, daromadlar, xarajatlar, aktivlar) o'stiradi. Umuman olganda, bu taxmin mantiqiy ma'noga ega, chunki agar firma haqiqatan ham barqaror holatda bo'lsa, moliyaviy hisobotlar, ta'rifiga ko'ra, bir xil tezlikda o'sishi kerak.
Diskont stavkasi: Diskont stavkasi taqqoslanadigan investitsiyalar bo'yicha investorlarning imkoniyat xarajatlarining (WACC) o'rtacha vaznini aks ettirishi kerak. WACC biznes tavakkalchiligi, kutilayotgan inflyatsiya va diskont qilinadigan pul oqimlarining valyutasiga mos keladi. Investitsion imkoniyatni jazolamaslik uchun, WACC kelgusida moliyalashtirishning tegishli maqsadli vaznlarini ham o'z ichiga olishi kerak.
Eslatib o'tamiz, tegishli stavka qarz va o'z kapitali bo'yicha talab qilinadigan rentabellik stavkalarining aralashmasi bo'lib, ular firmaning bozor qiymatiga nisbati bilan tortiladi (3- tenglama).
WACC Wd kd (1 t) Biz ke (3)
qayerda:
• kd - yangi qarz bo'yicha talab qilinadigan rentabellik: Bu to'lovga qadar daromad.
• ke - o'z kapitalining qiymati.
• Wd, Biz qarz va kapitalning maqsadli foizlari (qarz va kapitalning bozor qiymatidan foydalangan holda).5
• t – marjinal soliq stavkasi.
Qarz va kapital xarajatlari kelajakdagi bozor daromadlilik stavkalari bo'lishi kerak. Qarz qimmatli qog'ozlari uchun bu ko'pincha bir xil kredit reytingi va to'lov muddatiga ega bo'lgan yangi vositalar bo'yicha talab qilinadigan to'lov daromadidir. Xususiy kapitalning qiymatini Kapital aktivlarini narxlash modelidan (CAPM) olish mumkin (4- tenglama).
ke Rf (Rm Rf) (4)
qayerda:
• Rf - investitsiya ufqiga mos keladigan vaqt oralig'ida risksiz qimmatli qog'ozlar bo'yicha kutilayotgan daromad. Ko'pgina firma baholari eng yaxshi uzoq muddatli davlat obligatsiyalarining daromadliligidan foydalanish orqali amalga oshiriladi.
• Rm Rf - kutilayotgan bozor riski mukofoti. Bu qiymat odatda oddiy aktsiyalar va uzoq muddatli davlat obligatsiyalari daromadlari o'rtasidagi o'rtacha tarixiy farq sifatida baholanadi. Misol uchun, Ibbotson Associates 1926 va 2007 yillar oralig'ida katta kapitallashuv uchun 1926 va 2007 yillar orasidagi geometrik o'rtacha daromadni 10,4% ni tashkil etdi. Uzoq muddatli davlat obligatsiyalari bo'yicha o'rtacha geometrik daromad 5,5% ni tashkil etdi. Ikkalasi o'rtasidagi farq taxminan 5,0% bo'lgan tarixiy bozor xavfi mukofotini nazarda tutadi. Amalda, odatda 5% dan 8% gacha bo'lgan bozor tavakkalchilik mukofotining taxminlarini kuzatish mumkin.
• yoki beta – firmaning oddiy aktsiyalarining tizimli xavfining o‘lchovidir. Oddiy aktsiyalarning beta-versiyasi biznes va moliyaviy xavf uchun kompensatsiyani o'z ichiga oladi.
M&A sozlamasi
Shubhasiz, bu tushunchalarning aksariyati tanish ko'rinadi. Endi biz M&A sharoitida kompaniyani baholash orqali ular qanday o'zgarishini ko'rib chiqishimiz kerak. Birinchidan, shuni tan olishimiz kerakki, bitimda ikkita (ba'zan ko'proq) tomon bor: ekvayer (xaridor yoki taklif ishtirokchisi) va maqsadli firma (sotuvchi yoki sotib olingan). Aytaylik, savdo ishtirokchisi maqsadli firmani potentsial sotib olishni o'ylaydi va biz tar yaxshi sarmoya bo'ladimi yoki yo'qligini baholashimiz kerak. Bizning asosiy tushunchalarimizni qo'llashda ba'zi muhim savollar tug'iladi:
1. Kombinatsiyadan qanday qiymat manbalari mumkin? Qabul qiluvchi maqsadli firmaning qiymatini oshirish uchun ishlatilishi mumkin bo'lgan maxsus ko'nikmalar yoki qobiliyatlarga egami? Maqsadning muhim texnologiya yoki sotib oluvchiga qiymat keltirishi mumkin bo'lgan boshqa kuchli tomonlari bormi?
Kombinatsiya orqali erishiladigan daromad yoki xarajatlarni tejashning potentsial manbalari sinergiya deb ataladi. Maqsadli firma uchun pul oqimlarining asosiy prognozlari maqsadli operatsiyalarni sotib oluvchining operatsiyalari bilan birlashtirish natijasida olingan sinergiya yoki xarajatlarni tejashni o'z ichiga olishi mumkin yoki bo'lmasligi mumkin. Agar asosiy holatda pul oqimlari sotib oluvchi maqsadga erishishi mumkin bo'lgan iqtisodiy foydalarni o'z ichiga olmasa, ular alohida pul oqimlari deb ataladi. Maqsadning qiymatini mustaqil ravishda o'rganish bir necha sabablarga ko'ra qimmatli bo'lishi mumkin. Birinchidan, u maqsadli firma o'z-o'zidan nimaga erishishi mumkinligini ko'rsatishi mumkin. Bu muzokaralar olib borish uchun qiymat bo'yicha zamin yaratishga yordam berishi mumkin. Ikkinchidan, mustaqil DCF bahosini qurish maqsadning joriy bozor qiymati bilan taqqoslanishi mumkin. Bu maqsad bozorda past yoki ortiqcha baholanganligini baholashda foydali bo'lishi mumkin. Bozorlarning umumiy samaradorligini hisobga olsak, maqsad bozorga nisbatan sezilarli darajada ortiqcha yoki past baholanishi dargumon. Shunday qilib, mustaqil DCF bahosi tahlilchilarga model taxminlarini investorlarning taxminlariga moslashtirish imkonini beradi. Ushbu muhim mezonga nisbatan asosiy taxminlarni sinab ko'rish orqali tahlilchilar ushbu model investorlarning vaziyatni idrok etishi uchun asosli ko'rsatma berishiga ishonch hosil qilishlari mumkin.
2. Foydalanish uchun to'g'ri chegirma stavkasi nima?
Maqsadning pul oqimlarini baholash uchun ishlatiladigan diskont stavkasi investor/sotib oluvchi firmaga pul oqimlari xavfini qoplashi kerak. Odatda, maqsadli firmaning kapital qiymati mustaqil va qo'shilish pul oqimlari uchun mos chegirma stavkasini ta'minlaydi. Maqsadli firma kapitalining qiymati, odatda, sotib oluvchi firma kapitali qiymatiga nisbatan diskont stavkasi sifatida ko'proq mos keladi, chunki kapitalning maqsadli qiymati, odatda, maqsadli pul oqimlari xavfini o'z zimmasiga olish bilan bog'liq bo'lgan xavf mukofotini yaxshiroq qamrab oladi. sotuvchi firma kapitalining qiymati. Agar maqsad va sotib oluvchi bir sohada bo'lsa, ularning biznes xavfi o'xshash bo'lishi mumkin. Printsipial jihatdan biznes tavakkalchiligi tar oluvchi va sotib oluvchi uchun o'xshash bo'lganligi sababli, ikkalasining ham WACC dan haqli ravishda foydalanish mumkin. Maqsadli kapital qiymatidan foydalanish, shuningdek, maqsadli firma qarz va kapitalning optimal nisbati bilan moliyalashtirilganligini va bu nisbatlar qo'shilishdan keyin ham davom etishini nazarda tutadi.
Tegishli chegirma stavkasi bo'yicha qo'shimcha ma'lumotni maqsadli sanoatdagi firmalarning WACClarini hisoblash orqali olish mumkin. Ushbu hisob-kitoblarni o'rtacha yoki o'rtacha WACCni hisobga olgan holda jamlash mumkin. Ushbu biznes yo'nalishi bilan shug'ullanadigan firmalarning beta-versiyalari va moliyaviy tuzilmalaridan foydalangan holda, kelgusida biznes riskini ishonchli baholash va optimal moliyalashtirishni aniqlash mumkin.
Ba'zida sotib oluvchi qo'shilishdan so'ng tar olishning qarz darajasini sezilarli darajada oshirish yoki kamaytirish niyatida bo'lishi mumkin - ehtimol u maqsadning joriy moliyalashtirish aralashmasi optimal emas deb hisoblaganligi sababli. WACC hali ham maqsadning biznes xavfini aks ettirishi kerak. Buning uchun proksi-serverni maqsadli firma kapitalining unlevered beta-versiyasidan yoki shunga o'xshash biznes xavfi bo'lgan firmalar uchun o'rtacha undirilmagan beta-versiyasidan olish mumkin. Maqsadning oldingi qo'shilishdan keyingi beta-versiyasi keyinchalik sotib oluvchining mo'ljallangan kapital tuzilishini aks ettirish uchun qayta tiklanishi kerak.
Firma beta-versiyasini ishga tushirish uchun 5-tenglamani yechish uchun beta-smeta (L) bilan bog'liq bo'lgan firmaning amaldagi soliq stavkasi (T) va shartnomadan oldingi qarz-kapital nisbati (D/E) qo'llaniladi:
u L / [1 (1 T) D/E] (5)
Keyinchalik, beta-ni yangi mo'ljallangan qarzning o'z kapitaliga nisbatiga (D/E*) qaytarish uchun qo'llanilmagan beta-smeta (u) yoki o'rtacha undirilmagan beta-smeta (agar bir nechta firmalar qo'llanilmagan beta-ni baholash uchun foydalanilsa) ishlatiladi (6- tenglama). )
L u [1 (1 T) D/E* ] (6)
Natijada maqsadli pul oqimlarining biznes tavakkalchiligi va moliyaviy tavakkalchiligini o'z ichiga oluvchi qayta tiklangan beta-smeta (L) bo'ladi.
Har bir tranzaktsiyaning holatlari ushbu yondashuvlardan qaysi biri eng oqilona ekanligini belgilaydi. Albatta, agar maqsadning biznes xavfi birlashish tufayli qandaydir tarzda o'zgarsa, ushbu yondashuvlarning barchasiga qaror asosida ba'zi tuzatishlar kiritilishi kerak. Asosiy kontseptsiya maqsadli pul oqimlarining biznes va moliyaviy xatarlarini eng yaxshi aks ettiruvchi diskont stavkasini topishdir.
3. Korxona qiymati aniqlangandan so'ng, o'z kapitalining qiymati qanday hisoblanadi?
Bu to'g'ridan-to'g'ri hisob-kitob bo'lib, u kapitalning barcha ta'minotchilari uchun mavjud bo'lgan pul oqimlarining qiymati sifatida korxona qiymatining ta'rifiga tayanadi. Qarz va o'z kapitali kapital manbalari bo'lganligi sababli, korxona qiymati (V) qarz (D) va o'z kapitali (E) qiymatlari yig'indisiga teng bo'ladi (7- tenglama):
V D E (7)
Shunday qilib, o'z kapitalining qiymati mavjud qarz qiymatidan kam bo'lgan korxona qiymatidir (8- tenglama):
E V D (8)
bu erda qarz - sotib olish vaqtida to'lanmagan barcha foizli qarzlarning bozor qiymati. Ommaviy sotiladigan maqsadlar uchun aktsiya narxining qiymatini oddiy kapital qiymatini muomaladagi aktsiyalar soniga bo'lish yo'li bilan hisoblash mumkin.
4. DCF tahlilida sinergiya qiymatini qanday kiritish mumkin?
Operatsion sinergiya birlashmaning foyda va xarajatlarini birlashtirish uchun alohida pul oqimlarini o'zgartirish orqali korxona qiymatida aks ettiriladi. Qabul qiluvchi va maqsadni birlashtirish orqali erisha oladigan qiymatni o'z ichiga olgan erkin pul oqimlari birlashtirilgan yoki qo'shilish pul oqimlari deb ataladi.
Agar sotib oluvchi sotib olingan kompaniyani mustaqil korxona sifatida boshqarishni rejalashtirsa, masalan, Berkshire Hathaway o'zining mavjud xoldinglariga aloqasi bo'lmagan kompaniyani (masalan, Dairy Queen) sotib olganida, mustaqil va qo'shilish o'rtasida kam farq bo'lishi mumkin. pul oqimlari. Biroq, Pfizer/Wyeth va InBev/Fujian Sedrin Brewery birlashuvi kabi ko'plab strategik xaridlarda katta farqlar bo'lishi mumkin.
Yakuniy taklif narxini yoki to'langan mukofotni aniqlash orqali tomonlar o'rtasida ushbu sinergiyalarning qiymati qanday taqsimlanishi muzokaralar uchun asosiy masaladir. Agar ishtirokchi sinergiya qiymatiga teng mukofot to'lasa, barcha foyda maqsadli aktsiyadorlarga to'planadi va qo'shilish sotib oluvchining aktsiyadorlari uchun nol sof hozirgi qiymatdagi investitsiya bo'ladi.
DCF usuliga misol
Aytaylik, A kompaniyasi B kompaniyasi (boshqa sohadagi firma, lekin A kompaniyasi uchun strategik jihatdan jozibador biznesda) kompaniyani va uning barcha aktivlarini kim oshdi savdosiga qo'yish uchun investitsiya bankini saqlab qolganligini bilib oldi. B kompaniyasi uchun qancha taklif qilish kerakligini ko'rib chiqishda A kompaniyasi 1-jadvalda ko'rsatilgan B kompaniyasining investitsiya bankirlari tomonidan tuzilgan mustaqil biznesning pul oqimlari prognozidan boshlanadi. Pul oqimlarini baholash uchun diskont stavkasi kompaniya hisoblanadi. B ning WACC 10,9%. WACC ga kiritilgan ma'lumotlar, bozor tavakkalchiligi 6% ni tashkil qiladi, 2-jadvalda keltirilgan.
Mustaqil ravishda, 1-jadvaldagi tahlil shuni ko'rsatadiki, B kompaniyasining yutuq qiymati 9,4 million dollarni tashkil qiladi.
Aytaylik, A kompaniyasi B kompaniyasining faoliyatini yanada samaraliroq qilishi va marketing va tarqatish imkoniyatlarini yaxshilashi mumkinligiga ishonadi. 3-jadvalda biz ushbu ta'sirlarni pul oqimlari modeliga kiritamiz, shu bilan A kompaniyasi taklif qilishi mumkin bo'lgan va hali ham o'z aktsiyadorlari uchun ijobiy sof joriy qiymatni (NPV) amalga oshirishi mumkin bo'lgan qiymatlarning yuqori diapazonini taxmin qilamiz. 3-jadvaldagi ikkita firmaning qo'shilish pul oqimi modelida B kompaniyasi daromad o'sishining ikki foiz punktini qo'shdi, COGS7/Sotuv nisbatidan ikki foiz punktini ayirdi va SG&A/Sotish nisbatidan bir foiz punktini ayirdi. mustaqil model. O'ylaymizki, barcha birlashish sinergiyasi darhol amalga oshiriladi va shuning uchun besh yillik prognoz davrida yaxshi tushishi kerak. Maqsadli va sotib oluvchi WACClarga kiritilgan ma'lumotlar 3-jadvalda jamlangan.
A va B kompaniyalari turli sohalarda bo'lganligi sababli, kutilayotgan pul oqimlarini diskontlashda A kompaniyasining WACC 10,6% dan foydalanish maqsadga muvofiq emas.
Birlashgandan keyin B kompaniyasi A kompaniyasining bir qismiga aylanishiga qaramay, biz A kompaniyasining WACC-dan foydalanmaymiz, chunki u qo'shilish pul oqimlari bilan bog'liq xavfni aks ettirmaydi. Bunday holda, tranzaktsiya bilan bog'liq xavfni aniqlashda "pul qayerdan kelganidan ko'ra, pul qayerga ketayotganiga" e'tibor qaratish tavsiya etiladi. Boshqacha qilib aytganda, tahlilchi tegishli chegirma stavkasini aniqlashda maqsadli tavakkalchilik va moliyalashtirishga (xaridorning tavakkalchiligi va moliyasiga emas) e'tibor qaratishi kerak. Diskont stavkasi pul oqimining kutilayotgan xavfini aks ettirishi kerak, lekin kapitalning manbai emas.
1-JADVAL | B kompaniyasini mustaqil birlik sifatida baholash. (A kompaniyasi B kompaniyasiga sinergiyasiz mustaqil birlik sifatida ishlashga imkon beradi deb taxmin qiling)
2-JADVAL | WACC ga kirishlar.

E'tibor bering, sinergiyaga ega bo'lgan qiymat, 15,1 million dollar, mustaqil tashkilot sifatidagi qiymatdan 5,7 million dollarga oshadi. Tender strategiyasini ishlab chiqishda A kompaniyasi to'liq 15,1 million dollar taklif qilishni va sinergiyaning barcha qiymatini B kompaniyasiga berishni istamaydi. Bu narxda A kompaniyasini sotib olishning NPV qiymati nolga teng. Biroq, sinergiyaning mavjudligi A kompaniyasiga o'z taklifini 9,4 million dollardan oshirishga va kim oshdi savdosida g'alaba qozonish imkoniyatini oshirishga imkon beradi.